| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 14:35 |
作者： |
王志磊 |
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? 2012年看亚美大宁矿复产。公司本部煤矿产量目前基本保持在600万吨的生产水平。2012年主要看公司控股亚美大宁煤矿的复产进度。
亚美大宁煤种为无烟煤，保有储量2.20亿吨，可采储量1.81亿吨，核定生产能力400万吨/年。2011年由于与香港AACI的股权纠纷，亚美大宁停产近一年。2011年3月华润电力收购AACI得以间接持有该矿56%股权。亚美大宁由外资控股变为中资企业。2011年8月，兰花科创同华润电力达成协议，从华润电力获得亚美大宁矿5%的股权，股权纠纷告一段落，亚美大宁于2011年底复产，但2011年报中显示公司对亚美大宁的持股比例仍是36%，5%股权的过户时间仍不确定。
预计2012年亚美大宁400万吨产量基本可以实现，假设公司持股比例提高到41%，按吨煤净利率40%，销量400万吨计算，5%的股权对应增加公司投资收益近8000万元。
玉溪矿产能释放低于预期。公司玉溪矿煤种为无烟煤，可采储量1.64亿吨，核定产能240万吨。该矿于2009年开工建设，预计2014年上半年联合试运转，2015年完全达产，低于此前2013年达产的预期。
另外公司还将整合6家煤矿，共计产能540万吨。其中兰兴煤业、宝欣煤业预计在2012年底释放少量产能，而产能集中释放将在在2013-2014年间。目前公司产能810万吨，整合完全完成后公司产能接近翻番。
化肥业务有所好转,未来仍有盈利提升空间。由于尿素价格上涨，公司化肥业务得到改善。目前公司销售价格2450元/吨，2011年尿素生产成本每吨1900多元，因此公司化肥业务2012年预计将实现小幅盈利，但是同具有类似业务的上市公司如华鲁恒升相比，公司化肥业务毛利率偏低，2011年仅为3.57%，未来存在继续提升的空间。
己内酰胺项目存在不确定性。公司公告计划投资45亿元建设年产20万吨己内酰胺项目，工期2年。
己内酰胺主要用途是生成聚酰胺尼龙-6切片。尼龙-6主要可加工成锦纶纤维、工程塑料、塑料薄膜。
未来无烟煤价以稳为主。无烟煤作为稀缺性煤种，一方面国家提高粮食单产对化肥呈现刚性需求，同时我国最大无烟煤进口来源国越南对无烟煤出口加以限制，导致无烟煤价格易涨难跌，未来以稳为主。
给予“增持”评级。预计2012年、2013年EPS分别为3.87元和4.55元，以5月23日收盘价48.19元计算，对应动态PE分别为12倍和11倍，考虑到公司己内酰胺项目的不确定性，给予“增持”的投资评级
风险提示：1.亚美大宁矿生产进度低于预期；2.化肥价格下行的风险；3、公司己内酰胺项目的不确定性。
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