| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 14:07 |
作者： |
王师 |
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2011年全年公司完成主营业务收入76.08亿，同比增长30.91%；归属上市公司股东净利润16.62亿元，同比增长26.51%，基本每股收益2.91元。年度分配方案为10送5增5派6元。公司2012年一季度完成主营业务收入21.34亿元，同比增长7.63%；归属上司公司股东净利润5.13亿元，同比增长52%，基本每股收益0.90元。
公司2011年煤炭产量达到601万吨，销售量为530万吨，煤炭业务毛利率达到惊人的73%。化肥业务全年毛利率维持低位。去年9月，对公司投资收益影响巨大的亚美大宁矿复产，当时我们预计大宁矿4季度将恢复盈利。从公司年季报信息来看，大宁矿复产情况良好，2012年第一季度贡献的投资收益达到1.35亿元。
兰花科创2012年主要工作为兰花焦煤60万吨和宝欣煤业90万吨项目的联合试运转；明年主要为口前矿90万吨技改完成；2014年玉溪矿（240万吨）、永胜煤业（120万吨）、同宝矿（90万吨）以及百盛（90万吨）进入试产期。此外，随着今年起公司整合矿的逐步复产。十二五期间兰花科创总体产能达到2000万吨的宏伟目标值得期待。
公司同时公告了20万吨己内酰胺项目的投资情况。兰花己内酰胺项目投资额达到45亿元，预期投产后年净利润达到7.6亿元。己内酰胺价格波动大，对外依存度高，短期需求较为旺盛。然而由于近期己内酰胺价格大幅波动，且国内新上马产品线较多，我们对该项目未来盈利情况存疑。
预计公司2012-14年每股收益分别为3.74元、4.5元和5.3元（均未按送股后摊薄），对应当前股价的动态市盈率为12倍、10倍和8.4倍。
兰花科创煤炭业务在国内煤炭企业中表现非常突出，化工业务前途不甚明朗，朦胧的“化工拖累煤炭”预期将制约公司估值大幅上涨。看好公司煤炭业务的快速稳定发展，但对其化工业务持保守态度，维持公司“推荐”评级，如公司股价受化工项目影响而大幅下挫，可积极逢低介入。
风险提示：无烟煤价格大幅下挫；己内酰胺项目低于预期。
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