| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月22日 15:03 |
作者： |
卢平 |
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1、产量增长看亚美大宁+过渡矿井
本部四矿：
11年产量：公司11年本部四矿实现产量596万吨，其中，伯方202万吨，望云76.6万吨，唐安166万吨，大阳151万吨；朔州山阴口前矿产量6.4万吨。11年合计产量602.4万吨。
公司计划2012年本部四矿产量540万吨。这一产量低于2011年产量水平，但公司本部四矿为成熟矿井，具有12%的可接受超采空间，据此，本部四矿最高产量可达638万吨。我们预计12年本部产量不会低于11年，仍有望实现596万吨。
亚美大宁：
11年：受股权问题导致的停产影响，亚美大宁产量135.5万吨。
12年：
股权问题稳步推进：预计亚美大宁管理层换届完成后，股权问题（从36%提高到41%）解决进度将加快。
7、8月倒面影响：根据现有开采情况，公司预计7、8月将停产倒面，预计将停产40天。我们测算停产影响产量44万吨。但根据12年的工作计划，亚美大宁12年仍有望实现达产。
扩产：亚美大宁需实现连续3年达产后方有望实现扩产，预计最快扩产时间为2014年底。且作为突出瓦斯矿井，亚美大宁扩产上线为500万吨。短期内对公司业绩无影响。
过渡矿井年内实现并表：预计12年平鲁永胜，百胜煤矿的坑口过渡矿井有望实现并表。
平鲁永胜：主要为动力煤，拥有100%权益。预计12年过渡矿井产量40万吨，年内全部实现并表。
百胜煤矿：主要为无烟煤，拥有60%权益。预计12年过渡矿井产量45万吨，权益产量27万吨。
2、产销率有望提升
11年产销率89%：公司11年实现产量602.4万吨，销量530万吨，产销率89%。
煤销票为制约公司历年来产销率的主要原因。
12年产销率100%：公司计划12年实现产量622万吨，销量622万吨，产销率有望提升至100%。
二、价格略有下调，盈利影响分化
本部煤矿：受宏观经济因素影响，12年4月开始，公司本部煤矿部分煤种价格出现小幅下调。其中，喷吹煤价格约下调100元/吨，无烟煤块价格铁路运输下调50元/吨，汽运价格下调100元/吨。但上述煤种占比较低，合计占公司销量约35%，我们测算综合煤价为804元/吨，低于2011年综合煤价29元/吨（11年综合煤价为833元/吨），影响吨煤净利约22元/吨。
亚美大宁：从12年一季度末开始，亚美大宁煤价小幅向下调整，4月吨煤售价（不含税）800元/吨。预计未来下行空间不大，但亦无明显的回升迹象。按目前吨煤售价，我们测算，亚美大宁后三季度吨煤净利为338元/吨；一季度公司公告吨煤净利428元/吨。预计全年亚美大宁吨煤净利375元/吨，低于2011年吨煤净利417元的水平。
三、尿素价格上涨，公司化肥板块有望扭亏增盈
化肥板块：受益于尿素价格大幅提升，公司12年化肥板块有望实现扭亏增盈。目前，尿素市场价格为2450元/吨，公司前期通过锁定价格合同销售尿素6万吨，价格2190元/吨。预计全年尿素销售均价2200元/吨，吨尿素有望盈利65元/吨，贡献EPS 0.16元。
化工板块：目前化工板块改善有限，产量与盈利情况与11年基本持平，预计12年EPS -0.19元。
四、己内酰胺项目通过，对公司短期业绩影响较弱
12年预计己内酰胺新增产能53万吨，合计产能115万吨，预计13年实现供需平衡，己内酰胺进口局面结束。目前己内酰胺价格为20500元/吨，毛利率35%，预计吨己内酰胺净利润4000元。
公司己内酰胺项目计划投资额45亿元，产能20万吨。公司认为20万吨项目投资额在40亿内，则较具有投资价值。公司投资额高于其他企业原因在于，公司此项投资不仅用于生产己内酰胺，同时将产生双氧水、硫酸、发电等一系列联产品。
目前在产项目：巴陵石化；南京帝斯曼；中石化石家庄化纤；浙江巨化集团.目前预计投资及在建项目：
恒逸石化：投资额36亿元，产能20万吨，项目建设期28个月，预计12年二季度进入调试生产阶段。
鲁西化工：计划投资额25亿元，产能20万吨；.中国化学：投资额41亿元，产能20万吨，项目建设期预计24个月。
省内有意投资项目：潞宝集团
五、盈利预测
本部煤矿：12年预计本部煤矿受综合煤价下跌，人工成本上升及管理费用大幅提升因素影响。预计12年本部贡献EPS 2.82元。
亚美大宁：受煤价下跌导致的吨煤净利下降因素影响，预计12年亚美大宁产量400万吨，二季度末有望实现产权提升至41%，全年贡献利润5.3亿元，EPS 0.94元。.过渡矿井：预计权益产量67万吨，12年贡献EPS 0.08元.化肥化工板块：合计影响EPS -0.03元。
预计公司12-14年每股收益3.8元、4.22元和4.75元，按12年业绩目前股价对应P/E12.4倍。给予审慎推荐的投资评级。
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