| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年05月24日 15:17 |
作者： |
冯雪 |
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2012年凤凰传媒(601928.SS/人民币8.86,未有评级)秋季教材提价5-7%将显著提升毛利率，而教辅新政暂未实施，所有图书出版类国有公司带来较好的业绩体现，全产业链或教材业务比重大的公司最受益。凤凰意在将保持稳定增长态势，预计2012年净利润增长20%以上（年报中的目标）。我们预计2012年每股收益0.37元，增长27%，目前股价相当于2012年24倍。
公司战略：
传统业务转型、新业态增量。前者包括纸质出版业务的数字化——这也是版署所期望的，后者主要指新华书店业态向文化Mall转型。出版和发行版块均将有对外并购的预期。
教材送审：
2012年2月新教材送审，苏版教材一科都没掉。新增上目录的主要是大学出版社。
市占率：
目前苏版教材在省内的市场份额约92%，由于原创教材研发优势，教辅省内市占率估计也在90%以上，剩余的主要是大学社。
教材提价：
2012年秋季学期将实施教材提价，彩色5%，黑白7%。具体定价、刊例价等印刷都等7-8月中小学教材招投标结果。
教材业务的季节性：
春秋教材一年两季决定了图书出版业务的季节性。根据各个县市财政付款时间，春季教材收入可以在上年末或1季度确认，秋季教材收入可以在当年3季度或4季度确认。
教材教辅新政：
教材——单一省份单一版本教材市场份额不得超过60%，预计年内推出的可能性还是存在，主要的障碍还是人教社态度。公司是以本省40%市场份额来换取众多个他省的40%，但是直供还是租型还得看。从监管层的角度出发，教材等核心出版业务的跨区域融合是为股权融合做铺垫。
教辅——新的纸张成本加成来定价下，预计对本版教辅出版业务的影响不大，因为目前已经是较低折扣了。
2012年秋季学期新政策都不太可能施行。
循环教材——2011年循环教材年限由初始的5年缩短至3年（与其它省一致），未来不排除进一步缩短年限的可能，主要是出于学生家长对卫生、学校对存储等方面的考虑。年限的缩短将直接增加副科教材的发行量。
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