| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月10日 15:32 |
作者： |
陈财茂 |
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业绩基本符合预期
凤凰传媒2011年营业收入60.3亿元，同比增长11.4%，归属母公司净利润7.41亿元，同比增长12.0%，EPS为0.29元，基本符合预期。扣除非经常性损益的净利润为6.52亿元，同比增长84.5%，EPS为0.26元，利润分配方案是每股派现金0.2元（税前），分红比例达到68.7%。
公司2011年业绩的主要特点是毛利率下降，从2010年的41.0%降至39.1%，主要盈利的发行业务毛利下降了1.44%。
业绩平稳增长，兼并收购推进
公司主要盈利业务教材和一般图书保持了平稳增长，收入分别为20.9亿元和44.9亿元，增速分别为3%和5.6%，成为业绩稳定器。
公司积极通过兼并重组寻求跨地区、跨行业和跨所有制发展，继2009年收购海南新华发行集团后，今年又收购了海南教材出版公司，经过两年经营调整，海南凤凰新化发行公司已经扭亏为盈，利润723万元。另外，公司已经收购10家民营出版公司，增长销售收入超过2亿元。
文化Mall将在2013年贡献业绩
公司文化Mall建设全面铺开，苏州项目已经进入招商阶段，预计2012年底开业；姜堰项目土建工程即将封顶，预计2013年上半年开业；南通项目即将完成地下基础建设部分；镇江项目已初步完成建筑方案设计招标，2012年上半年开工。按照公司经验，文化Mall的新业态将增加销售收入20%。
风险提示
中小学教材招标市场化改革实质性推进；传统图书和报纸在新媒体冲击下出现大幅下降。
维持“谨慎推荐”评级
维持公司2012-13年盈利预测，EPS分别为0.40/0.42元，2014年EPS为0.43元，今年业绩大幅提高主要原因是公司会计调整，11年将有11个月的增值税返还计入12年，今年增值税返还总计约2.4亿元，对应当前股价PE分别为21/20/19倍，扣除每股现金2.79元，PE分别为14/13/12倍，估值优势明显，维持“谨慎推荐”评级。
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