| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月18日 14:32 |
作者： |
赵乾明 |
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事件：公司对外投资设立鄂尔多斯奥源排水有限责任公司
今日，公司公告与鄂尔多斯市市政排水有限公司、内蒙古东源宇龙实业（集团）有限责任公司、大奥投资控股有限公司签订《合资协议书》，设立鄂尔多斯奥源排水有限责任公司。
继续深耕内蒙古市场，走在正确路上
本次引入鄂尔多斯市市政排水有限公司，再次验证了我们之前对于公司利益捆绑式营销模式的判断，同时从排水公司的承诺中也可以判断其未来对该区域水务资产和市场的整合以及在获取政府支持方面具有显著优势。
给排水公司将协调和沟通鄂尔多斯市相关部门与机构，协助完成对该区域内相关城市给排水资产与市场的整合；协助为新公司开发鄂尔多斯市及周边区域市场提供市场及政府资源支持；牵头争取政府相关部门对环保企业给予的优惠政策，包括税收、建设用地、电价、污泥处置方式等方面的优惠政策。
更新盈利预测，继续看好公司发展
考虑转增股本摊薄后，我们更新了公司盈利预测，预测公司2012-2013年EPS分别为1.044元和1.410元，同比分别增长66.36%和35.09%，目前股价对应26×12PE、20×13PE。
我们维持之前对于碧水源的看法，对于行业和公司高成长性的判断并未改变，认为公司走在正确的路上，继续看好公司发展，而公司成长历程也在不断验证了我们的观点：
MBR在我国市政污水处理领域具利基市场且成长性好：与传统污水处理工艺和其他膜法水处理工艺相比，MBR凭借处理水质好、对进水要求低以及占地面积少、污泥产量小的优势占据了封闭流域中城市里市政污水处理市场&缺少土地但又需要改造以提高出水水质的城市污水处理市场&高品质回用水的前端处理的利基市场；而我国南方水质性缺水+北方资源性缺水的现实给了MBR工艺在这些领域快速普及的驱动力。
碧水源凭借膜丝、工程经验和利益绑定式圈地营销模式将取得快于行业增速的成长：碧水源率先研发出具有国际领先水平的MBR膜丝，并已拥有国内运营年限最长的万吨级MBR工程经验，加上与地方政府通过合资公司绑定利益来提前圈地的营销模式；在MBR工艺普及趋势中获得快于行业增速的成长可能性大。
碧水源发展至今，先后在无锡、南京、云南、益阳、武汉和内蒙古建立了自己的“根据地”，跨区域复制的能力进一步得到了验证，也证明了我们之前对于公司的判断：通过与地方政府合作成立专营水务的合作子公司方式，巧妙利用自身的超募资金优势，将其转化为水务项目的启动资金，并以此为起点放大财务杠杆，最后转化为自身的工程设备业务利润，也就是以资本带项目，以项目带产品的经营模式。
在立足于市政污水处理领域的同时，以自身膜技术为基础，积极沿产业链横纵向扩张：公司先后收购了普瑞奇、久安建设，并设立了碧水源固体废物处理科技有限公司，业务领域分别延伸至工业废水、市政工程建设以及污泥固废领域，并且和三菱合作成立合资公司，逐渐进入高端膜应用市场。
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