| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年04月19日 14:23 |
作者： |
王威;张赫黎 |
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公司一季度营业收入1.67亿，同比增长332%；净利润9716万元，同比增长54.9%。毛利率33%，净利率5.79%。每股收益0.03元。
净利润增速低于收入增速的原因：
（1）一季度并入久安公司9636万收入，拉低毛利率至33%，低于去年同期52%的毛利水平；污水和净水器收入约7000万。
（2）期间费用率为18.3%，摊销期权费674万元以及子公司支出增加导致管理费用率为17%，同比增长138%。
（3）利润总额2590万元，支付所得税1161万，同比增加711%。
一方面全资子公司久安公司本季收入较高，所得税率25%；一方面本季度碧水源膜科技对其它公司有膜产品销售，形成利润并产生所得税，但并表公司采购的膜产品暂未形成收入，并表时抵消了内部利润，所得税负相对提高。
原材料及膜产成品库存增加。一季度存货2.49亿元，较期初增加134%，主要为北京碧水源膜科技有限公司的存货增加所致。
公司仍有6.3亿超募资金尚未使用，资金实力为公司项目承揽增添砝码。截止报告期，公司累计决议使用超募资金12.46亿。
风险因素：短期内关注4月限售股解禁风险。本次解禁6038万股，占总股本的18%，市值约24亿，占目前流通市值的50%左右。
盈利预测与估值：基于公司的潜在订单情况，小幅上调2012-13年收入预测至17.26/23.52亿元，复合增速51%。EPS为1.70/2.30元，对应目前股价动态PE为24/18倍，维持”增持”评级，目标价50元。
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