| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月17日 14:39 |
作者： |
童兰 |
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步步高今日公布非公开发行股票预案，主要内容如下：
1)本次非公开发行股票数量不少于2000万股，不超过6000万股，发行价格为21.92元/股；募集资金总额不超过12.08亿元，扣除发行费用后募集资金净额不超过11.82亿元；
2)本次非公开发行股票募集资金将用于以下3个项目：连锁超市发展项目、衡阳深国投商业中心项目和湘潭湖湘商业广场项目；
事件评论:
第一， 公司募集资金主要为拓展公司百货及超市业务
步步高本次非公开发行股票价格为21.92元/股，发行数量不少于2000万股，不超过6000万股，扣除发行费用后募集资金净额不超过11.82亿元，主要投入以下3个项目：
1)连锁超市发展项目：公司拟运用募集资金在未来2年在湖南和江西两省部分城市开设40家超市，其中湖南34家，江西6家；2)衡阳深国投商业中心项目：拟运用募集资金购买衡阳深国投商业中心部分物业及对购买和租赁物业进行装修、设备购置及安装等工程，建设“超市+百货+X”综合商业体；3)湘潭湖湘商业广场项目：拟运用募集资金购买湖南省湘潭市岳塘区芙蓉路湖湘商业广场物业并进行装修、设备购置及安装等工程，建设“超市+百货+X”综合商业体；
第二，未来2年新开40家超市，超市业务收入有望随门店规模迅速扩大而较快增长
截至2011年末，公司共有超市120家，其中大部分主要分布在湖南地区。且从近年来公司的开店进度来看，由于公司在2009-2010间尚处于引入外籍管理团队后的调整与磨合期，展店速度有所放缓。2009-2011年公司分别净增超市门店3家，4家及14家。且由于超市门店扩张速度的放缓，期间超市业务的收入增速也分别下滑至8.50%，7.63%及18.59%。
第三，百货业务逐步成为公司收入及利润重要贡献来源，新开门店将进一步提升百货业务的业绩贡献
公司本次拟将募集资金投入的两个百货项目分别为衡阳深国投商业中心项目及湘潭湖湘商业广场项目，两项目均为“百货+超市+X”的商业综合体模式。
衡阳深国投商业中心建筑面积为57528.99平米，公司购买负一层及地上一层共计面积15528.99平米，同时租赁面积约42000平米。公司拟将地下一层用于超市经营，地上1-5层用于百货经营。预计衡阳深国投商业中心将于2013年1季度开业（该物业预计在2012年9月交付）。且衡阳深国投商业中心位于衡阳市高新区，占据衡阳高新区主要干道的十字路口，地理位置十分优越。衡阳高新区人口约30万，且具备较强的消费能力，除此之外，目前该区域内缺乏较大的商业体，预计该项目建成后将有望成为当地商业龙头。
湘潭湖湘商业广场项目体量较小，整体建筑面积约为28110.74平米，该项目完成后将为全自有物业，公司的购买该物业并进行装修、设备购置及安装等工程的合计投入约为15595万元。湖湘商业广场位于湘潭板塘商业区及建设路口商圈之间，尽管目前商圈尚不成熟，但未来随着该地区人口密度的逐渐扩大，湖湘商业广场的商业前景仍然可观。
第四，预计2011-2013年的摊薄前EPS分别为0.96元、1.32元和1.72元，维持推荐评级
我们认为，经过2009-2010年的蛰伏期，公司自2011年起迎来其业绩的全面释放期，我们认为这一增长趋势在未来仍将继续延续，其增长点主要来自以下几个方面：
1)外籍管理团队在经历磨合期后，公司在2011年全面迎来经营管理效率的提升，人工劳效以及同店增速均有较大提升，且超市业务的改造效果初显，未来两年内公司的销售收入有望得到持续释放；2)超市业务近年内将加快开店速度，自2012年起公司有望每年新开门店超过20家，外籍团队的后台管理机制初步完成后，收入建设将随之跟上步伐，同时百货的扩张速度开始加快，百货目前储备项目较多，未来将以大体量的购物中心模式使百货业务的收入迅速提升；3）公司2009年底至2011年合计新开6家百货门店（包括步步高广场，衡阳店，永州店、江西新余店、长沙河西店及岳阳店），合计面积约为40万平米，百货的经营规模迅速扩大，百货业务的收入有望在近年持续保持较高增长；同时充足的百货储备资源将在未来逐步奠定公司低线城市商业龙头地位，看好公司未来百货业务的发展速度与方向；我们预计公司2011-2013年摊薄前EPS分别为0.96、1.32元及1.72元，近三年的复合增速约为40%；考虑到公司经营规模的扩张也从2011年开始加速，经营拐点已出现，我们看好步步高未来两年内的收入及利润增速，继续维持推荐评级。
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