| 来源： |
西南证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月09日 14:19 |
作者： |
李辉 |
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格力电器（000651）发布公告，公司第八届董事会任期届满，将进行换届选举。格力电器创始人、董事长朱江洪先生将不再连任。同时公司公布第九届董事会董事候选人分别为股东格力集团推荐的董明珠、周少强、鲁君四、黄辉，股东京海担保推荐的张军督，股东耶鲁大学（Yale University）、鹏华基金管理有限公司推荐的冯继勇。公司将于5月25日召开2011年年度股东大会上审议董事会换届议案。
点评：
创始人卸任，管理层平稳交接可期
朱江洪董事长1988年始任特区工业发展总公司兼海利空调器厂厂长，1996年格力电器上市后，格力电器收入复合年均增长率达到25.28%，归属母公司净利润复合年均增长率达到24.91%，资本市场年复合收益率为20%。朱江洪董事长66岁荣退，公司的战略发展方向，公司治理，一代领导核心的其他成员都将稳定的传承发扬下去，公司发展调式偏离的可能性不大。
管理层变动无碍基本面强劲
2011年在行业整体不景气的情况下，公司规模优势尽显，进一步提升市场份额，沿革强劲盈利能力，强者愈强的寡头优势地位凸显。公司收入和净利润保持不俗增长。变频份额稳定，定价能力强。2011年，格力电器实现销售收入835亿元，同比增长了37%。公司销售空调3455万台，同比增长了31%，其中，内销增长了26%，出口增长了41%，内销占比约81%，比去年同期下降了2%。公司在家电下乡中销售空调约430万台，销售收入达到137亿元，在家电下乡市场中的份额提升至40%。2011年，格力销售变频空调1210万台，在其出货中占比约35%，以38%的市场份额位居行业第一。公司通过调整产品结构，推出新品提升产品均价，全年均价提升了约5%。公司的核心优势是技术，品牌和渠道，三维因素已确立稳定的发展路径，都不会因为单一高管的离任而发生调式偏离。管理层换届对于公司基本面的影响不大。
新管理层保驾 业绩超预期可能性大
2012年Q1公司实现营业收入199.9亿元，同比增长16.1%；实现营业利润13.6亿元，同比增长123.8%；实现归属于母公司所有者净利润11.7亿元，同比增长25.6%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加488.1%；实现EPS 0.39元。报告期内，公司综合毛利率为22.9%，同比大幅提升约6.2 %。主要源于铜等原材料价格的下行；补贴取消后的产品价格提升；产品结构的不断优化。由于成本优势延续的可能，内销市占率不断提升，寡头优势的进一步确认明晰，公司二季度盈利增长超预期的可能性极大。
加之参考A股大白马行业龙头公司新旧管理核心更替的先鉴，公司释放业绩的可能性极大。
风险提示
极端天气导致的凉夏；原材料价格的上涨超过预期。
盈利预测
看好公司稳健增长的态势，随着公司变频和中央空调业务的逐步深入，公司业绩弹性空间增大。我们预计公司12、13、14年EPS分别为2.29、2.57、2.92元，（按增发后股本除权），对应目前股价PE分别为9倍，给予“买入”评级。
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