| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月13日 13:52 |
作者： |
吴友文; |
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撰写时间： |
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研究提示
公司公布2011年报，实现营收11.20亿增11.18%，归属上市公司净利润1.08亿增7.6%，全面摊每股收益0.50元。分配预案：每10股转增5股送1.5元
投资要点：
电信设备行业特点影响增长速度。综合行业情况判断，去年以来运营商对无线侧设备供应采取的行动影响了公司收入增长和盈利确认，从财报看应收帐款从3.57亿增37%至4.88亿，存货从5.08增33%至6.75亿较好的证明了这一点。我们认为，运营商无线侧设备的整治行为影响有望随进度推进逐步消失，3G用户规模化后网优需求增长确定，公司将步入正常增长轨道。
成本控制能力良好体现公司稳健经营能力。2011年公司主要收入模块无线网络覆盖及解决方案产品毛利率提高2.48个百分点，综合毛利提高2.32个百分点，主要得益于元器件采购价格下降15-20%，而人力成本方面总体呈现上升趋势，但公司仍然有望通过规模化降低其影响。我们认为，公司成本控制能力仍属良好。
网优业务恢复高增长和CMMB及专网优化等新业务待时机。我们认为，一季度以来网络优化行业的需求低于我们原来的预判，但是从长期来看，随着3G用户的规模化，网优需求增长趋势确定。而公司新业务包括CMMB覆盖系统预计随CMMB部署进度有望在今年取得较大增长，而专网优化覆盖等业务预计将会在2013年起对公司收入规模有所影响。总体来看，我们认为公司所处行业需求趋势确定，但仍待时机和催化因素出现。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.82、0.96元，目标价15.15元，维持公司增持评级。
风险提示
应收账款风险、客户强势风险、竞争风险
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