| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:40 |
作者： |
杨昊帆 |
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公司2011年预计收入达到11.2亿元，同比增长11.3%；净利润为1.17亿元，同比增长16.7%，EPS为0.51元，低于我们预期7%左右。
4Q工程验收滞后，导致旺季不旺。4Q通常是公司回款和收入确认高峰期，以前几年经验来看，通常4Q收入占比能达到40%左右。2011年4Q由于中移动工兵行动等项目验收之后，影响公司收入确认，单季收入规模基本与去年同期持平，收入占比仅为33%。据估计，若项目验收正常，公司2011年收入增速应在20%以上。
利润率提升明显，所得税率不同导致业绩低于预期。公司营业利润率与利润总额同比增长分别为35.7%、27.3%，均超出我们预期。主要缘于公司高毛利的数字产品、美化天线和测试仪表等提升综合毛利率水平，并且期间费用率有明显下降。由于公司的“国家规划布局重点软件企业”资质仍未得到审核，因此2011年财报暂时以15%所得税率计算（取得资质后按10%税率计算）。若排除这一干扰因素，公司2011年EPS约为0.55元，完全符合我们预期。
坚持对公司2012年发展看好。行业室内覆盖投资恢复明显，公司网络优化服务2011年起色，为未来持久增长动力。受投资驱动，微波无源器件拖累公司增长的情况有望今年好转。中移动与广电设立合资公司后预计CMMB网络建设将加快进行。
由于所得税率的不确定性，我们维持公司11-12年EPS预测，分别为0.55元、0.73元。维持公司“增持”评级。
风险提示：投资与进度低于期、行业竞争压低毛利率、新业务发展低预期。
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