| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:10 |
作者： |
郭海燕 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
星期六公布2011年业绩快报，营业收入13.5亿元，同比增长17.9%；营业利润1.4亿元，同比增长7.0%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长55.2%；每股收益为0.28元，符合预期。
评论：
2011全年净增门店数量约200家。公司2011全年新开门店约300家，符合年初计划。但是由于部分老门店经营效果不佳，关闭了100多家，所以全年净增门店200余家，外延扩张速度约为12%。
期间费用率上升导致净利润无增长。销售费用延续了前三季度的高速增长，导致期间费用率居高不下，主要原因是员工成本的大幅提高。此外2011年政府补助的减少和补缴税款等非经常性因素也影响了净利润的增长，这两项的合计影响约有1000万。
库存水平依然较高。预计2011年年报的存货较三季报略有下降，但是依然处于较高水平，且目前随着2012年春季货品的铺货，存货金额又有上升。公司计划更多利用网购作为清理库存的渠道。
预计2012年开店速度有所放缓。较高的存货水平使得公司开店更为审慎，预计2012年新开店数量将降为200个，预计净增门店数量在120~150家。公司计划未来更多以加盟店的方式进入三线城市，以控制销售费用。
估值与建议：
由于原2011年预期与业绩快报很接近，我们暂未调整盈利预测，预计公司2012~13年每股收益分别为0.32、0.37元，当前股价对应2011~13年市盈率分别为30、26和23倍。维持中性评级。我们认为女鞋行业处于优势品牌胜出阶段，长期看百丽的优势地位稳固，尤其是在以商场和购物中心渠道为主的中高端女鞋中，有着更为持久、健康的增长能力。
风险：
清库存效果不及预期，销售费用控制不力。
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