| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月16日 14:35 |
作者： |
郑东;秦波 |
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会计核算方法变化不影响公司重组资产的优异盈利
公司发布业绩预告公告，其中涉及三个口径的业绩：1）以2011年12月31日为资产交割日进行测算，公司2011年EPS预计为0~0.03元；2）若按重组完成前口径测算，公司2011年EPS预计为-0.19元；3）按已经中国证监会核准的重大资产重组方案口径计算，公司备考报表2011年EPS预计为0.45元。
有必要对这三个业绩之间的关系做一个梳理。表1中，我们将重组前资产拆解为钢铁冶炼资产与铁矿钒钛资产，并对每一块资产的盈利情况做了测算，同时对口径1）、2）及3）之间的关系做了一个说明。口径1）即2011年EPS为0~0.03元为重组完成前资产加上已经完成交割的鞍千矿业资产，为正式的业绩预告口径。但是该口径确认方式是否符合企业会计准则相关规定，尚需请示相关会计监管部门。
2012年铁矿石价格仍将维持130-150美元/吨左右
从行业层面来看，铁矿石价格在10月底一度下跌到120美元/吨左右（CFR价格，61%赤铁矿），近期已有所反弹，恢复到140美元/吨左右。从2012年的情况来看，主要的供应增量来自于澳大利亚必和必拓的铁矿石增长计划第5期（RGP5）
5000万吨产能释放、中信泰富澳大利亚铁矿石项目投产以及巴西淡水河谷的Carajas地区2000万吨球团矿业务的扩张。
但是，由于受到基础设施建设的制约，中信泰富及淡水河谷的项目投产时间均有一定的不确定新，因此整体来看，2012年铁矿石新增供应相对有限，61%品味铁矿石价格能够维持在130~150美元/吨左右。鞍钢卡拉拉赤铁矿平均品味68.2%，享有一定的溢价。
维持“推荐”投资评级
按资产重组后口径方案计算，维持公司2011～2013年EPS 0.45/0.54/0.75元的预测，对应PE分别为15.1/12.6/9.0X。
铁矿石仍然是我国的稀缺资源，我们认为在目前的市场环境下，铁矿公司对应2012年业绩合理的估值水平应该在15倍以上。由于公司2013年以后卡拉拉铁矿、攀西铁矿还有产量的增长，同时鞍钢集团承诺会将东北地区余下的铁矿石资产注入重组后的攀钢钒钛，未来增长潜力仍然很大，且钒、钛业务未来仍具较大发展空间，估值应该较其它铁矿公司估值有所溢价。维持公司“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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