| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月16日 14:53 |
作者： |
刘元瑞 |
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攀钢钒钛今日公布2011年业绩预告，以2011年12月31日为资产交割日进行测算（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况），报告期内实现归属于上市公司所有者净利润约0~0.20亿元，同比下降87.45%~100%；实现EPS约为0.00~0.03元。
若按重组完成前口径测算，2011年公司实现归属上市公司所有者的净利润-10.97亿元，同比下降203.43%，实现EPS-0.19元。
假设按已经中国证监会核准的重大资产重组方案口径（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况），预计报告期内公司实现归属于上市公司所有者净利润25.72亿元，同比增长94.22%，对应EPS为0.45元。其中4季度实现归属于上市公司股东净利润5.40亿元，环比下降32.44%，对应EPS为0.10元，3季度实现EPS0.14元。
第一，铁矿石和钛制品价格下跌幅度较大，4季度利润环比有所下降
今日公司发布公告，以2011年12月31日为资产交割日进行测算，报告期内实现归属于上市公司所有者净利润约0.00~0.20亿元，同比下降87.45%~100%；实现EPS约为0.00~0.03元（按照会计准则的有关规定，本年度公司上述业绩预计仍包括了本公司置出的全部资产的盈亏情况）。
上述业绩预计系公司根据自身对相关会计准则的理解作出，以2011年12月31日作为置入资产合并日和置出资产处置日，并将置入资产于合并日前的经营成果和现金流量纳入公司合并财务报表（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况）。该等会计确认方式是否符合企业会计准则相关规定，尚需请示相关会计监管部门。
报告期内公司净利润同比大幅下滑的主要原因为：1、今年前三季度公司钢铁产品、钒产品价格一直在低位波动，进入4季度以来，钢铁产品价格更是大幅度下跌，而原燃料价格整体上仍高位运行，致使公司钢铁产品、钒产品毛利同比下降。2、受市场原因影响，公司重轨产品销量同比大幅度下降致使公司利润同比下降。3、受国家强化货币信贷调控影响，公司资金成本和财务费用上升致使公司利润同比下降。
假设按证监会已核准的重大资产重组方案口径测算（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况），报告期内公司实现归属于上市公司所有者净利润25.72亿元，同比增长94.22%，对应EPS为0.45元。其中4季度实现归属于上市公司股东净利润5.40亿元，环比下降32.44%，对应EPS为0.10元，3季度实现EPS0.14元。
第二，资产置换方案完成后，公司将变身国内矿石与钒钛资源龙头，资源掌控量后期仍将可能继续扩大
2011年12月30日，重组双方签订了《资产交割协议》。目前，此次重大资产重组置入资产、置出资产相关工商变更、过户手续尚在办理过程中。待重组完成后，公司将变身国内资源龙头，除原有的钒钛业务外，公司铁精矿产能将达到千万吨级别，在钒钛资源方面，攀钢钒钛所在的攀枝花西昌地区拥有钒资源储量1,862万吨（以五氧化二钒计）、钛资源储量6.18亿吨（以二氧化钛计），分别占世界储量的11.6%和35%，占中国储量的52%和95%，公司依托在钒钛资源方面的天然优势，将成为国内钒钛资源龙头。
丰富的资源储量为公司钒、钛持续快速发展提供了有力的支撑。目前，公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿56多万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力。未来公司仍将全面贯彻做大钒钛业务的发展战略，积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、1.5万吨/年的海绵钛工程、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目。此外，公司还将凭借对全钒液流电池多年的研发成果努力推进全钒液流电池的产业化，实现公司产业链的进一步延伸。
第三，铁矿石与钒钛资源并行发展，成为业绩两大支撑
卡拉拉项目将成未来重要增量，预计2011、2012、2013年业绩贡献为0.00元、0.04元、0.14元；关于卡拉拉项目的讨论，我们在之前的报告中已经分析了很多，我们依然沿用前期的主要假设，暂时维持前期盈利预测。
基于以下假设，在暂不考虑矿产资源税（MRRT）的情况下，我们对卡拉拉盈利贡献进行简单的测算：
产量的预测主要采信公司公告的内容，结合实际情况进行简单微调，预计2011-2013年产量分别为100、300、700万吨，远景产量可达到3600万吨/年。其中赤铁矿总产能约300万吨，其余部分均为磁铁矿；.固定资产投资的成本目前为25.68亿澳元，由于卡拉拉项目按照3000万吨/年的开采能力也可开采30年以上，我们采用30年直线折旧法进行折旧。而从公司产能扩张的情况来看，2014、2017与2020年产能均明显上一个新的台阶，我们据此假设在此3年公司分别又投入了5亿澳元，同样按照30年直线折旧法进行折旧；当产量为1000万吨每年时，每吨铁精粉的运营成本在65-68澳元之间，当产量达1600万吨每年时，每吨铁精粉的运营成本在55-60澳元之间；.人民币以3%的速度升值，升值至6.08水平后维持不变；.价格方面，根据我们之前的矿石行业分析数据来看，虽然从2011年开始矿石的供需已经开始出现了较大幅度的缓解，但供需格局出现实质性的转变预计要在2013-2014年才可达到。综合考虑，我们假定2011年的矿石全年均价为170美金，2012年下降至150美金，2013年之后矿石价格按每年5%的幅度下降；.三项费用水平参考金岭矿业的水平，假定为8%；.运费方面，目前澳西-北仑宝山的运费约为9美元/吨，假定运费水平稳定在10美金不变；.税率方面：税率的假设相对困难，这主要是因为澳洲地区税收科目虽多但也存在各种各样的抵税政策。因此，我们简单根据澳洲官方网站的公告进行假设，目前澳洲企业所得税率执行标准在30%左右，公司按5%的税率上缴资源使用税（Royalties）；.因为MRRT操作空间较为灵活，同时可以抵扣资源使用税（Royalties），因此我们暂不考虑MRRT的影响。
根据我们的测算，预计卡拉拉项目2011年贡献0.00元，2012年贡献0.04元，2013年贡献0.14元。
第四，维持“推荐”评级
预计置换前攀钢钒钛2011、2012年EPS分别为-0.19元和0.08元。
在资产置换方案完成后，简单测算对应置换后资产2011、2012年业绩预测为0.45元和0.56元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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