| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月09日 14:36 |
作者： |
张镭;柯海东 |
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撰写时间： |
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近期我们在湖南对公司进行了多方位的调研，发现公司春节销售情况呈现高速增长，上升趋势明显。我们认为从11年年报起，公司业绩快速增长的趋势将能延续两年。公司是小市值白酒股里最具爆发性、确定性也最强的品种，我们持续“强烈推荐”。
投资要点：
公司营收从10亿到20亿元的跃升将可能在两年内完成，期间盈利增速将更高（50%+）。增长的主要来源：湖南省内高档的内参酒实现爆发式增长，同时营销管理改善实现中低档酒的增长；省外通过招商布局全国空白市场实现快速增长。公司省内外收入比例为4:6，11年营收近10亿，根据地产白酒发展规律（可参照洋河、金种子），营收从10亿到20亿往往在2年内实现（原因是10亿营收后铺货量逐步展开，消费氛围容易被迅速带动起来）。
高档的内参酒在省内的消费氛围已经形成，有望实现爆发式增长带动盈利大幅提升。11年内参酒收入近3亿（+275%），省内占比超过2/3，近期出厂价提至1280元，并未影响销量，经销商库存偏紧，对其发展很有信心。增长原因有四点：1、茅台终端价飙涨后假酒增多，部分消费者转向竞品；2、内参酒本身品质很好，性价比高；3、公司在省内高层公关成功，获得意见领袖支持；4、2010年由厂商共同出资成立的湖南销售公司效仿老窖柒泉模式，捆绑经销商利益，激励作用明显。
湖南省内高档酒市场容量在15亿+（测算过程见附注），内参仍有较大空间。公司今年将加快发展专卖店，布局省内空白市场实现增长。保守假设省外的内参增长，我们认为12年内参整体从3亿增至5亿的收入并非难事，因为内参主要靠口碑传播，费用很低，按同档次产品茅台50%的净利率水平估算，则能贡献EPS0.77元。
营销管理改善有助于省内实现中低档酒的增长。中低档酒需要更精细化的运作，此前公司的运作能力略显薄弱，部分产品价格体系不顺，但从两方面在加强：1、成立湖南销售公司捆绑经销商利益，省内不会互相窜货；2、自身管理能力提升较快，目前已基本实现省内每个县级市场均派有业务员，11年省内省外合计销售人员300人，省内100多人，12年计划整体扩到500人。我们认为营销管理能力提升将有助于实现省内中低档酒的增长，也将密切跟踪近期提价近20%后公司的运作措施。
省外市场通过招商布局全国空白市场实现快速增长。酒鬼酒具有品牌、品质优势，能吸引省外经销商，具全国化复兴的基础，去年起成立北方营销中心、南方营销中心，主推中档产品（定价在400~500元，避开地产酒200元左右的价位）在山东、河南、北京、广东等地招商实现快速发展，省外客户从300家增至600家，11年省外营收预计翻番到接近6亿，空白市场仍很多，省外营收仍将有望保持快速增长。
持续“强烈推荐”。维持盈利预测：11/12/13年EPS为0.62/1/1.5元，PE为42/26/17倍，对12年业绩给予30倍PE，6个月目标价30元，持续强烈推荐。
风险提示：宏观经济下行影响高档酒消费、公司中档酒价格体系稳定情况
（具体内容请见附件）
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