| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月13日 14:32 |
作者： |
谢刚 |
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酒鬼酒发布2011年业绩预告，业绩增长速度大幅度超出我们的此前预期，净利润达到1.8-2.1亿元，对应EPS0.55-0.65元，增长125-160%之间；酒鬼酒正在扎实稳健推进省内深耕和全国化，持续坚定看好；
超预期原因之一：四季度营收较好，从经销商调研来看，省内外的销售情况持续趋好，且高端内参春节前期进一步放量，部分受到酒鬼酒涨价预期提前备货；
超预期原因之二：2011年费用率下降速度超预期，预计销售费用率由2010年的36.17%下降为26.5%，管理费用率由2010年的14.63%下降为8.50%，酒鬼酒湖南公司的设立，节约了省内原有由供销公司承担的渠道费用和部分管理费用；实践证明这一模式较为适宜酒鬼酒品牌的发展；
根据最新调研，公司在河北、河南、山东的增长主要来源于深度增长，例如在河南郑州和山东青岛市场，酒鬼酒表现趋好，产品的性价比较高，消费群持续扩大，品牌价值在高端白酒多元化趋势下继续提升；
酒鬼酒省内已经分品牌在136个县市全覆盖，正在积极推进终端深度管理支持计划；组织将同步升级扩张支持核心市场终端建设；公司产品结构持续提升，高端内参和封坛年份酒快速放量，占比超过60%，新酒鬼酒的价格体系正在理顺，我们也将持续跟踪；
2011-2013年预测营收达到9.4、14.5和20.1亿元；EPS达到0.60、0.92和1.38元，增长145.8%、53.2%和49.7%；
考虑到公司省内空间巨大，省外扩张处于起步阶段，维持2012年40倍PE估值，对应2013年24.7倍PE，2012年目标价36.8元，价位区间35.9-37.7元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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