| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月07日 14:19 |
作者： |
卢山;王小松 |
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全球白炽灯禁用政策带动国内节能灯行业迎来一轮增长周期。全球白炽灯淘汰计划集中在2010年-2012年实施，其中2012年起，主要发达国家或地区将开始全面禁止白炽灯销售。预计2012年下半年开始，巨大的存量白炽灯替换需求将会逐步释放。我国节能灯产量占到全球市场的85%，将受益于全球白炽灯禁用迎来一轮增长周期，预计2012-2014年节能灯产量增速有望分别达到8%、18%和16%。
公司双重获益于行业成长和集中度提升，营收增速将快于行业增长。一方面公司是国内节能灯行业的龙头企业之一，是国内第四大照明、第二大节能灯厂商。另一方面，国内节能灯行业自2010年H2开始步入下行周期，使得部分中小照明企业退出市场，进一步提升了国内照明行业的集中度。
公司盈利能力不断向上修复。2011年Q3开始，公司盈利逐步回升，得益于公司产品提价，金属、稀土等原材料价格回落，以及自主品牌和灯具比重的提升，盈利水平逐步回升，综合毛利率提升了0.86个百分点。基于原材料价格走势和库存周期判断，公司仍处于盈利上升周期，有望延续至2012年Q1和Q2。
盈利预测。我们预测公司2011-2013收入分别为24.99、30.70和39.30亿元，增发摊薄前ESP分别为0.59、0.81和1.02元；摊薄后EPS为0.51、0.71和0.89元（假设增发5600万股，摊薄15%），摊薄后对应PE分别为32.8、23.5和18.8倍。
估值与投资建议。从可比公司比较以及公司历史估值来看，LED业务带来估值弹性提升了公司估值水平，30倍PE是公司的估值中枢。基于节能灯照明业务稳定增长提供安全边际，LED带来估值弹性，公开增发（底价15.72元）短期为对股价提供支撑，维持“增持”评级。
风险提示。中小企业再次进入导致竞争加剧影响盈利水平的风险；原材料涨价的风险；LED与传统业务竞争的风险。
（具体内容请见附件）
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