| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年01月11日 14:13 |
作者： |
祖广平;张延明 |
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撰写时间： |
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目前股价低于定增价30%，公司价值有待厘清。虽然国内外的LPG以及丙烯供需格局支撑LPG深加工，但是国内拟从事PDH项目者众，技术、气源大多依赖国际市场，市场担心PDH项目会从蓝海迈向红海，受之影响，公司股价出现大幅度回调，远低于公司11年11月公告的定增价10元/股。
LPG气库是公司的核心优势所在。公司拥有华东地区唯一一座大型地下储气库，受地质条件限制，其余的PDH项目均需要建设自己的冷冻库以及液体码头。全球只有3~5家企业能够建设丙烷库，施工周期长达2年。虽然公司涉足PDH项目偏晚，但是挟气库之利，却有可能最先投产，享受到石化大周期的收益。其余的PDH项目受制于气库，真正能够最终实施的项目不会很多。
公司价值仍有进一步提升的空间。由于长江口淤塞，中东LPG船舶必须有1/3~1/2的货在宁波卸船后方可运抵张家港，但是宁波地下储气库系压力库，张家港储气库系冷冻库。从这个角度看，宁波必须启动PDH项目以平衡两地用气，项目规模应该和张家港相当。
目前股价只是反映短期价值，未体现产业价值。保守估计，公司11~13年的每股收益分别为0.64、0.34以及0.34元，短期看，估值合理，但是这一估值未能体现PDH项目2.5元以上的项目增量收益，维持”买入”评级。
项目风险：宁波项目的推进速度、向化工业务转型需要配套的团队建设状况。
（具体内容请见附件）
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