| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:43 |
作者： |
刘威 |
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一、事件概述
我们近期调研了东华能源，与公司董秘和证代进行了交流。东华能源目前的主营业务有LPG销售、化工仓储服务，公司未来准备涉足丙烯领域。
二、分析与判断
LPG业务平稳增长，近两年仍是获利主力
LPG销售业务即向国际市场采购油田伴生气，分别冷冻储存、配比加工成液化石油气并向市场销售。公司进口的LPG基本用于工业，下游涉及造纸、钢厂、陶瓷、玻璃制造、冶炼等。由于码头条件制约和“俱乐部交易”，一般投资者很难进入该行业。公司LPG去年的周转量35万吨，预计11~13年的周转量达到45万吨、54万吨、65万吨，为公司带来的11-13年摊薄后EPS为0.18元、0.21元、0.26元。
码头和化工仓储业务是2012年利润的主要增长点
仓储是指通过仓库对商品与物品的储存与保管。化工仓储就是化工品仓储服务。公司被中海工业在建货轮撞毁的5万吨码头预计明年一季度后能全面投入使用，加上2万吨新建码头恢复正常运行，2012年码头和仓储业务有望爆发式增长。公司在张家港保税区有液体化工储罐20万立方米，预计仓储业务在2012、2013年带来净利1782万元、2376万元，折合摊薄后EPS0.06元、0.08元。
丙烯项目是公司未来新的业绩增长点
公司与飞翔化工、华昌化工共同设立张家港扬子江石化有限公司，建设120万吨的丙烷脱氢生产丙烯装置。丙烯主要用于生产聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷以及异丙醇等，是仅次于乙烯的重要石油化工原料。预计一期（60万吨）将在2013年年中投产，按照每吨净利1000元计算，13、14年丙烯项目将贡献净利润1.68亿元、3.36亿元，折合摊薄后EPS0.55、1.1元。
可能超预期的事项
1、C4深加工为公司提供想象空间；2、10元非公开增发价为股价提供支撑；3、LPG贸易绕过国际经销商，提高毛利率。
三、盈利预测与投资建议
预计公司11~13年EPS分别为0.20元、0.33元、0.82元，给予谨慎推荐评级。
四、风险提示
国内目前计划上丙烷脱氢项目较多，可能引起丙烯价差缩小，影响公司未来业绩。
（具体内容请见附件）
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