| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年01月05日 14:44 |
作者： |
贺菊颖 |
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撰写时间： |
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专科化学首仿药企业，保持稳健增长态势
海思科主要从事部分专科化药制剂及原料药的研发、生产和销售。公司五大主导产品分别为肝胆疾病用药多烯磷脂酰胆碱注射液，特色抗感染用药注射用夫西地酸钠，肠外营养用药转化糖注射液及注射用脂溶性维生素系列，在其相应的三个细分领域中处于国内领先地位。08年-10年，五大核心产品的销售额分别占公司总收入的76%、80%和87%。公司实际控制人为董事长王俊民、副总范秀莲及郑伟，三人共同控制公司的运营。
主要产品分析：在三个细分市场均有优势
（1）多烯磷脂酰胆碱属于肝胆类药品中辅助治疗用药，市场份额最高；目前生产厂家只有原研的赛诺菲-安万特和公司合作方天台山制药。由于该产品生产工艺较为复杂、仿制难度较大，具备较高的进入壁垒。（2）凭借对特定菌群的高敏感度，注射用夫西地酸钠在2006-2009年实现了较快增长。目前该产品国内生产厂家仅有三家，公司产品在市场中处于领先地位。（3）肠外营养药物方面，公司的转化糖注射液和注射用脂溶性维生素系列也都有相对较好的市场地位。
公司优势与特色：生产外包，研发首仿
公司立足于市场导向下的处方药新产品创新仿制，在主导产品研发成功后与天台山制药和美大康药业合作，合作方在公司技术支持下取得药品生产注册批件并进行生产，公司负责产品的全国独家总经销。但公司仍自主生产多烯磷脂酰胆碱原料药、夫西地酸钠原料药和其他化药制剂产品。在合作期内，公司对合作产品享有完整的知识产权，在合作期限内授权合作方无偿使用。
募投项目夯实自身优势
公司本次IPO的募投项目主要投向夯实自身竞争优势的研发、生产及销售三个环节，包括：多烯磷脂酰胆碱原料药、夫西地酸钠原料药及新产品生产基地建设，研发中心建设，新产品及营销网络拓展项目建设。
建议询价区间：20-25元
根据盈利预测假设，我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为0.79/1.00/1.28元，净利润增速分别为2.88%/27.08%/27.99%。根据已有化学制剂主要要上市公司的估值情况及相对估值法，我们以2012年20-25倍给公司估值，建议的询价区间为20-25元。
风险提示
主导产品被进一步仿制的风险；药品价格调整的市场风险；业务合作风险。
（具体内容请见附件）
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