| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:35 |
作者： |
牛品 |
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公司业务转型，低氮燃烧系统、EPC项目渐成支柱。公司业务结构持续转型，由等离子点火设备逐步转向低氮燃烧系统及EPC项目。从已出台的脱硝政策看，前端脱硝与后端脱硝均将呈现快速增长态势，我们预计公司低氮燃烧系统市场需求将快速增长，占主营收入比重将持续提升。
前端脱硝经济性优势显著，性能提升后或将大规模应用。目前火电厂主要采取后端脱硝，公司等离子低氮燃烧系统属前端脱硝。我们测算得出公司前端脱硝单位成本约5.22厘/度，远低于后端脱硝单位成本（7.37—11.49厘/度），经济性优势显著。性能方面，公司前端脱硝氮氧化物排放浓度仍略高于后端脱硝，我们认为未来公司前端脱硝的排放浓度有可能达到100mg/m3，性能提高后公司等离子低氮燃烧系统或将得到大规模应用。
前端脱硝近百亿市场，驱动公司业绩高增长。我们预测低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间，相较于公司目前低氮燃烧系统1亿元左右的业务体量，未来近百亿元的市场空间将成为公司业绩高速增长的强劲驱动。
EPC业务空间广阔，启动尚待。国务院《“十二五”节能减排综合性工作方案》规划到2015年新增余热余压发电能力20000MW。目前仅公司与双良环保涉足火电厂EPC项目。公司最大的优势在于背靠国电集团，我们预计余热EPC项目需求将平稳释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2011－2013年每股收益为1.14元、1.95元、3.25元。综合PE等相对估值法和海通DCF估值结果，我们认为公司合理股价区间为48.75－56.79元，对应2012年动态市盈率25.00－29.12倍，目前尚有13%的空间，我们首次给予公司“增持”评级。
主要风险。政策风险，业绩增长风险。
（具体内容请见附件）
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