| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:10 |
作者： |
钦琛 |
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公司主营丙烯酸及酯类产品和颜料中间体，并开发和生产高分子乳液、高吸水性树脂(SAP)等产品。公司已形成丙烯酸10万吨、丙烯酸酯15万吨、丙烯酸酯高分子乳液11万吨、甲基丙烯酸1.80万吨、有机颜料中间体1.03万吨的产能。目前公司丙烯酸及酯产能居国内第五位。
到2012年底，国内将有44万吨/年丙烯酸和4万吨/年丙烯酸酯的新增产能投产，总产能将增至162万吨和145万吨。预计2012年表观消费量将分别达到135.40万吨和120.79万吨，供需基本平衡。根据下游需求增速测算，未来五年我国丙烯酸及酯行业需求将保持年均15%和12%以上的复合增长率。
SAP为公司新增产品，主要用于生产纸尿布和妇女卫生巾等卫生用品。2004年~2010年期间，国内SAP行业的产能、产量和表观消费量年均复合增长率分别为50.90%、57.47%和26.40%，2010年SAP产量达到12.30万吨、消费量达到11.36万吨。预计到2012年底，我国SAP行业将新增产能12万吨，达到31万吨。
公司募投项目年产6万吨丙烯酸及酯项目(包括4万吨高纯丙烯酸和2万吨丙烯酸异辛酯）、年产3万吨SAP技改项目和2.1万吨颜料中间体项目。6万吨粗丙烯酸已于今年9月建成投产，4万吨高纯丙烯酸年底建成投产，3万吨SAP预计2013年投产。为保证原料供应，公司业务未来也将向丙烯原料制备延伸。
目前可比公司2011年动态PE均值为12倍，预计公司2011-2013年EPS为3.24、4.13、5.12元，给予公司2011年12-15倍PE，合理定价区间为38.88-48.60元/股。
风险提示：大宗化学品周期性较强；原料价格大幅波动；下游需求增速不及预期；新产品市场开拓受阻。
（具体内容请见附件）
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