| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月16日 14:30 |
作者： |
邓勇 |
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卫星石化专业从事丙烯酸、丙烯酸酯、甲基丙烯酸、颜料中间体、丙烯酸酯高分子乳液、高吸水性树脂（SAP）及其他丙烯酸酯下游产品的研发、生产和销售，近三年公司营业收入和归属于母公司净利润复合增长率分别为31.1%、138.0%。
公司丙烯酸及酯产能跻身全球前十大生产商行列，居国内第五位；高分子乳液、颜料中间体和甲基丙烯酸均居各自行业前列。公司已经建立了以丙烯为原料生产丙烯酸及酯、下游高分子乳液和高吸水性树脂材料，以及甲基丙烯酸、颜料中间体的主营业务架构，成为国内少数具备全产业链的丙烯酸及酯和功能性高分子材料的规模化生产商之一。公司凭借国内领先的生产技术和产业链优势，发挥管理优势和地域优势，着力降低单位产品物耗和能耗，盈利能力位居行业前列。
公司及全资子公司现有丙烯酸16万吨（含丙烯酸及酯三期项目6万吨）、丙烯酸酯15万吨、丙烯酸酯高分子乳液11万吨、甲基丙烯酸1.80万吨、有机颜料中间体1.03万吨的设计生产能力。公司本次公开发行募集资金项目包括6万吨丙烯酸及酯（含4万吨高纯丙烯酸）、3万吨SAP、2.1万吨颜料中间体项目，其中6万吨粗丙烯酸已于今年9月建成投产；4万吨高纯丙烯酸预计年底建成投产；3万吨SAP预计2013年初投产。
公司拟通过募集资金项目的实施，在现有丙烯酸及酯产业链的基础上，进一步完善丙烯酸酯类产品结构，丰富下游高分子乳液、SAP等功能性高分子材料品种，强化产业链整体竞争能力，同时相对独立的颜料中间体业务有助于平滑不同行业波动给公司经营业绩造成的影响。
我们预计卫星石化2011~2013年EPS分别为3.05、3.46、4.05元，根据行业可比上市公司估值分析并综合考虑公司在行业的竞争优势，我们给予公司合理价值区间33.55~42.70元，对应2011年11~14倍PE，公司发行价40.00元，我们建议“谨慎申购”。
风险提示：（1）原料和产品价格波动风险；（2）下游行业需求变动风险；（3）行业周期性风险。
（具体内容请见附件）
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