| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月23日 14:21 |
作者： |
李铁;徐昊 |
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撰写时间： |
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品牌、渠道优势明显：公司注重品牌形象和价值的培养，“加加”已成为全国市场上具有广泛社会知名度和美誉度的强势品牌。2010年公司酱油产量排名行业第3位。“盘中餐”牌小包装油在湖南、江西市场拥有良好的品牌知名度和广泛的市场认可度，取得了较为领先的市场地位和相对稳定的市场份额。公司的食醋、鸡精和味精等产品依托既有的品牌和渠道优势，在二、三线城市及县乡市场发展迅速，分别位列行业的第19名、第10名和第5名。经过多年发展，公司已建立起在行业内较为领先的网络式营销格局，以二、三线城市和县、乡市场为重点目标市场，陆续在全国各地发展了近1,200家总经销商，形成以长沙、郑州两大生产基地为中心，辐射全国的销售网络。
差异化定位，实施创新战略：1997年-2000年瓶盖创新战略。公司突破传统，采用带孔的酱油瓶盖，使用方便卫生，公司借此迅速打开湘、鄂、赣市场。2001 年-2004年实惠拓市战略。以浓酱油上色为特征，配合“加加酱油，一瓶当作两瓶用”的营销策略，建立起覆盖全国市场的营销网络。2005年-2009年市场细分战略，将酱油市场进行细分，提出“炒菜用加加老抽、凉拌用加加生抽”引导家庭消费同时使用两瓶酱油。2010年始至今实施“淡酱油”战略，适时推出全新的酱油品类“面条鲜”酱油，公司将以此为契机进一步加快在全国市场推行“淡酱油”战略。经过调研和考察国内市场，公司从2010年开始以新品“茶油”开拓我国食用植物油的“蓝海”市场。
募投项目弥补产能瓶颈：年产20万吨优质酱油项目建成投产后，公司酱油的产能将大幅增加，产品档次提升，市场占有率扩大，盈利能力将不断增强；年产1 万吨优质茶籽油项目符合国家对茶籽油的战略发展规划，是对公司现有植物油产品的有益补充，项目建成后将进一步丰富植物油产品的品种结构，提升公司的盈利能力，并将产生较好的经济效益和社会效益。
盈利预测和定价分析：我们预测公司2011、2012和2013年的销售收入将分别实现增长18%、30.1%和23.2%，摊薄后的EPS分别为1.01、1.49、2.16。目前A股食品饮料行业上市公司2011年的PE水平约为26-30倍，结合调味品行业的估值，给予2011年（EPS=1.01）26-35倍PE。考虑到上市首日存在一定的溢价，参照近一个月中小板上市公司首日的价格区间30.15-40.58元，约为2011年29.85-40.18倍的PE。
风险提示：食品饮料业激烈的市场竞争和食品安全问题。
（具体内容请见附件）
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