| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月22日 14:55 |
作者： |
洪婷;逯海燕;蒋小东 |
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撰写时间： |
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家族控制的民营企业、管理层及部分员工持有公司股权。公司实际控制人是杨振、肖赛平和杨子江家庭，发行前直接和间接持有56.28%的股份，发行后持股占比为42.21%。公司拟在中小板发行4000万股，发行后总股本扩大至1.6亿股。天恒投资是公司核心营销人员为持有公司股权而设立的，发行前持有公司825万股，占比6.875%。盈盛投资是公司及全资子公司中层管理人员、优秀员工为持有公司股权设立的，发行前持有公司210万股，占比1.75%。
酱油和食用植物油为主要业务。公司成立于1996年，是一家大型调味品企业，以加加系列酱油为主导，涉足到食醋、鸡精、味精和食用植物油等品类。酱油和食用植物油是公司的主要产品，合计收入、毛利占比超过85%。
前两年成长性一般、实施淡酱油战略、拓展茶油业务。2009、2010年公司收入增速分别为7.9%、14.5%。酱油老抽增速缓慢，生抽复合增长率20%以上；食用植物油增速约10%，主要是受限产能。2011上半年，收入增速高达50.8%，其中酱油销售额增速26.2%，食用植物油同比大幅增长113.2%。随着公司淡酱油战略的实施，生抽的收入占比向老抽接近；茶籽油投产的话，未来食用植物油的比重也会逐渐提升。
募投项目。公司募集资金用于“年产20万吨优质酱油项目”和“年产1万吨优质茶籽油项目”，合计投资6.28亿元，解决产能紧张的矛盾。两个项目的建设周期均为一年，达产率都是第一年60%、第二年80%、第三年全部达产。
盈利预测与估值。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.92、1.08、1.37元。我们主要参照食品饮料行业的平均市盈率定价。目前主流食品饮料公司2012年的市盈率基本不足25倍。按照略高于主流公司的估值，给予公司2012年25-30倍的市盈率，对应的合理价值区间为27-32.4元。
（具体内容请见附件）
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