| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月21日 15:07 |
作者： |
程磊;张力扬;王席鑫 |
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撰写时间： |
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事件：
公司公告全资子公司内蒙宜化拟受让华电能源持有的内蒙古华电乌达热电27%的股权（交易价格未定）。股权转让完成后，华电能源同意将乌达热电现有两台15万千瓦热电机组以自备供电的结算方式向内蒙宜化年产30万吨聚氯乙烯项目供电。
内蒙自备电厂获取将明显降低公司聚氯乙烯生产成本
我们认为公司通过购买乌达热电27%以获取廉价的电力供应将大幅降低其内蒙古30万吨聚氯乙烯的生产成本。
按照测算，采用自备供电结算后，内蒙宜化生产用电将从目前的0.455元/千瓦时降至0.365元/千瓦时，而在聚氯乙烯的生产过程中每吨需要消耗约5700-6200千瓦时的电力供应（含电石的电力消耗），那么每千瓦时的电价下降0.09元将使公司每年至少节省1.54-1.70亿元的成本，相当于节省每股收益约0.31元（不考虑增发摊薄）。
低成本扩张战略下，未来持续高增长可期：
公司上周公告获取江家墩磷矿一期30万吨开采权，而今日公告通过购买股权获取内蒙自备电力供应，两者均彰显了公司一直所秉承的低成本扩张战略。目前公司产能为260万吨尿素、70万吨二铵、84万吨PVC、10万吨保险粉和10万吨季戊四醇。未来公司还将继续增加包括新疆60万吨尿素、60万吨PVC（一期30万吨和二期30万吨），湖北54万吨二铵产能，其低成本扩张的步伐仍将前行，从而带来公司业绩的持续高速增长。
维持“买入”投资评级，给予目标价22元：：
预计公司11、12年业绩分别为1.70、2.00元/股（不考虑增发摊薄）。考虑到公司积极推进向西部资源地区发展的战略，明年将实现尿素、氯碱等大宗品的低成本扩张，而且公司的资源属性也将逐步被市场所挖掘，我们维持公司“买入”评级，给予目标价22元。
（具体内容请见附件）
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