| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月14日 15:04 |
作者： |
张镭;蒋鑫 |
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撰写时间： |
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近日我们到好想你进行了调研，与董事长等公司高管就最近情况进行了沟通，之前报告我们提示的股价催化剂是原料价格下降确定，目前催化剂已经出现，利润率大幅提升已成事实，股价也有所反应，我们认为明年公司业绩有望超出市场预期，维持推荐评级。
投资要点：
四季度采购量同比增长35%，根据终端市场原料采购价格显示原材料价格降幅在20%-30%。网上数据显示若羌的枣下降了21%，阿克苏的枣下降了30%，后面价格预计还会继续下降，公司后续可能会根据销售情况继续采购，一般新枣下来第一个月的采购量占70%-80%，去年四季度新疆枣采购量在6000多吨，全年1.2万吨。
产品通过提高原材料标准变相降价，预计新产品毛利率从前三季的25%提升至30%左右。今年公司产品使用新包装、新标准，去年特级的枣今年只能卖成一级，相当于变相降价。如果直接降价会对市场造成负面影响，不一定能刺激销量，因此标价基本没有下降。虽然原材料成本大幅下降，但是因为本身产品标准提高，预计毛利率目前30%左右，明年建设旗舰店销售费用和宣传费会提高，预计净利率在14-16%。
终端调研11月销量止跌回升，同比已经有增长，预计四季度收入将大幅增长。往年4季度销量占全年1/3，今年收枣时间晚，但过年早，预计四季度收入将大幅增长。
下半年开店数量缓慢，预计与年中增长不多，主要是今年经销商销量和利润下滑所致，每个市场启动都有滞后期，预计明年开店速度会加快。截止年中新增门店200多家，预计今年春节前开店较多，明年计划增长1000家，但主要取决于经销商意愿。
与盛初咨询合作对专卖店进行精细化管理，加强终端管控。未来公司会加大对专卖店管理，包括选址、布店、产品包装等。未来将逐步加大广告力度，并且加大对电子商务渠道建设的投入，公司已经在网店推出新的产品枣智慧，确保经销商利润。
加大省外直营店建设力度，加大对经销商的扶持，拉动经销商专卖店开店速度。公司明年计划在每个中心城市做1-3家旗舰店，以自建为主，选址布店更加可控。未来增长主要来自省外，省外需要靠直营店打起品牌，因为省外主要是自主消费，需要密集布点，公司未来会在人流量大的地区建直营店，品牌起来会拉动专卖店建设。
未来品牌知名度的扩大与需求的增长是良性循环的过程。维持2011-2013年EPS分别为1.7/2.6/3.7的预测，对应PE为32/21/15倍，维持推荐评级。
股价催化剂：一季报超预期；
风险因素：销量增速低于预期
（具体内容请见附件）
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