| 来源： |
中航证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月13日 14:19 |
作者： |
张绍坤 |
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事件回顾：
一致药业12月6日的公告称：公司拟以450万元的价格收购广西梧州华梧药材99.7%的股权，收购完成后，拟更名为“国药控股梧州有限公司”；拟以506万元收购肇庆市和信医药有限公司100%的股权，收购完成后，拟更名为“国药控股肇庆有限公司”。
我们的观点：
收购完成后，分销布局进一步完善广西梧州华梧药材有限公司是中国医药集团属下控股子公司，公司成立于1990年，前身是广西梧州华梧药材联营公司，于2000年改制为广西梧州药材有限公司。公司拥有2400平方米的标准仓储，500多平方米的营业办公场所，于2003年12月通过国家GSP认证。公司的经营范围包括：中药材；中成药；中药饮片；化学原料药；化学药制剂；抗生素；生化药品；生物制品；医疗用毒性药品；第二类精神药品；Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类医疗器械的批发等。根据深圳天健国众联资产评估土地房地产估价有限公司出具的评估报告，2011年6月30日按资产基础法评估的华梧药材的净资产为451.33万元。经协商，华梧药材99.7%股权收购的价格确定为450万元。
肇庆市和信医药有限公司经营范围为中成药、化学原料药、化学药制剂、抗生素原料药、抗生素制剂、生化药品、生物制品（除疫苗）；医疗器械（按粤082507号《医疗器械经营企业许可证》核定的范围经营），定型包装食品、保健食品等。根据中联资产评估有限公司出具的评估报告，2011年8月31日肇庆市和信医药有限公司经收益法评估的企业整体价值为510.53万元人民币。董事会批准以506万元收购肇庆市和信医药有限公司100%的股权。
公司此次收购以现金收购的方式进行，预计到年底完成，业绩的释放在明年会有所体现。收购完成后，公司在广西和广东地区的分销网点有所增加，分销布局有望得到进一步完善，这有助于公司保持快速增长的势头。
后续的并购行动仍可期待国家医药流通企业的“十二五”规划明确提出：到2015年，通过兼并与重组，形成1-3家销售规模过千亿的全国性大型医药商业集团，20家年销售过百亿的区域性大型医药企业，药品批发“百强”企业年销售占全行业年销售总额80%以上，有效提高行业集中度。目前看来，能够形成大型医药商业集团的企业包括国药集团、上药集团和华润医药集团，三足鼎立。现在看来，中国医药集团旗下大型上市的医药流通企业包括国药股份和一致药业两家公司，一致药业是国药集团在两广地区的医药流通中心。可以预计，伴随医药流通行业整合的深入及国药集团自身的流通领域的整合，未来三年，公司会进行更多的并购业务，带动业绩的快速增长。
此外，为了提高公司的影响力，公司将更名为“国药一致”，这有助于公司未来并购业务的顺利进行。
我们保持之前的预期，预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.47元、1.74元，对应的动态市盈率分别为19.35、16.19、13.68倍，由于近期医药行业市盈率的整体回调，我们给予公司25倍的PE，目标价30.75元，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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