| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月25日 14:00 |
作者： |
周锐;江琦 |
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撰写时间： |
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公司公布2011年三季报，1-9月实现净利润2.46亿，同比增长36.79%，EPS0.85元，和我们0.86元的预计基本一致。
投资要点：
毛利率提高，销售费用率下降带来净利润的增速远高于收入。公司11年1-9月实现营业收入111.22亿，同比增14.8%；营业利润3.05亿，同比增28.71%；利润总额3.25亿，同比增32.96%；净利润2.46亿，同比增36.79%。
抗生素产品结构调整带来毛利率进一步提高，经营效率提高带来销售费用率下降：1-9月综合毛利率8.95%，提高0.17%，头孢固体制剂占比进一步提高，带来毛利率提高；营业费用率2.97%，下降0.34%；管理费用率2.28%，上升0.02%，财务费用率0.86%，上升0.26%，三项费用率共6.11%，下降0.06%。
预计医药商业增速稳定，收购整合布局南部效应将逐步体现：国控南宁设立桂林和百色子公司后，在广西的布局进一步完善。我们预计后续公司将继续收购完成重点城市布局布局，成为南区分销第一品牌。
工业整合效应持续看好：致君头孢制剂车间通过欧盟GMP认证后，对产品在国内的销售将逐步有间接促进作用。万乐现有产品销售情况增速良好，布局单抗等新药，未来前景看好。
我们看好公司商业的布局效应，持续看好未来工商业一体化的整合，预测11-13年EPS为1.16、1.51和1.95元，对应PE20/16/12倍，目前估值较低，维持强烈推荐的投资评级..风险提示：融资成本较高，财务费用较大。
（具体内容请见附件）
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