| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月12日 14:09 |
作者： |
陈运红 |
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2012年将是中国通信产业两个关键节点，光通信将成为核心：首先是TDLTE部署在即，我们认为中移动将从而自明年起大规模提升城域网带宽；其次是固网接入运营商光进铜退的竞争已经从覆盖推动转向覆盖推动+用户体验拉动并举，其结果将是各地FTTB/H实装率的提升和固网终端的加速普及。无论移动或固网市场，带宽竞争取代覆盖竞争，对光通信的持续的需求成为必然。光的深化将持续撬动运营商在光的管道和光的终端方面的投资，从而利好国内光通信产业。
烽火作为国内光通信龙头，其市场地位、客户结构、产品结构仍决定了烽火是光深化过程的有效受益者：国内光通信市场主流产品如传输承载、FTTx接入/xPON、光纤光缆等格局基本稳定，烽火通信在各细分市场的地位也较为稳固。我们预计明年国内运营商投资结构中光通信相关比例将显著提升，而烽火作为光产业链最完整、最具教的主设备商将成为这一结构性变化中成为有效的受益者。
公司年中增发项目加强公司产品线，与现有业务有效支撑，我们建议买入：2011年公司中报后公布了定增预案，拟发行不超过6000万股，募集不超过10.57亿元。其中PTN、OTN、光传送网安全审计项目与传输网建设需求密切相关，而ODN项目则有助于公司借助在FTTx领域的现有优势和市场资源进入蓝海市场，不但能扩大公司的对象市场，还可以通过公司现有的渠道关系降低营销及管理费用，从而实现较高的营销效率。总之，我们看好公司募投项目前景，建议投资者积极参与。
业绩预测及投资建议
我们预计2011、2012、2013年公司主营业务收入将分别为64.48亿、78.86亿和93.82亿，同比增速分别为13.43%、22.30%、18.96%。对应EPS1.067元、1.406元和1.705元，同比增速分别为24.91%、31.79%和21.28%。我们给予公司13年25-30倍PE，对应股价35.15-42.18元。
风险
PON、ODN竞争加剧影响盈利、光纤光缆价格竞争白热化、运营商资本开支未达预期。
（具体内容请见附件）
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