| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月23日 15:33 |
作者： |
施剑刚;李淑花 |
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四川水井坊股份有限公司六届董事会2011年第六次临时会议以通讯表决方式召开。根据公司发展战略，为集中资源发展白酒主营业务，并结合国家宏观调控政策及相关监管规定，公司拟剥离郫县房地产开发项目（公司全资子公司成都聚锦商贸有限公司在郫县拥有商住用地535亩，账面土地成本约5.3 亿元，目前尚未开发），为此授权管理层聘请中介机构进行资产评估，并拟订相关剥离方案。
剥离郫县土地，聚焦白酒主业。公司郫县的商住用地成本很低了，公司原计划在“蓉上坊项目”结束后对该土地进行房地产开发。从公司公告的内容看，我们能够很好的了解此次公司剥离该块商住用地的原因。今年是公司产品销量和业绩全面回升的重要一年，前三季度公司业绩增长保持了高速增长，业绩回升势头强劲。特别是第三季度，公司净利润同比扭亏，回升至09年同期的水平，收入回升尤为明显（单季同比增长88%）。在商务部核准帝亚吉欧（Diageo）成为公司实际控制人后，公司管理层消除了分散开展业务精力的关键点，公司运行重新步入正轨，扭转了2010年业绩下滑的势头，公司全年业绩将会有较好的表现。
我们认为此次公司剥离郫县商住用地的原因主要有以下几个方面。一是聚焦白酒主业，目前白酒行业竞争激烈，随着主要竞争对手实力的进一步加强，我们认为行业各个档位的产品竞争激烈程度会加剧，对于实力偏弱水井坊而言，需要聚焦有限资源重点发展白酒主业，特别是世界烈性酒巨头帝亚吉欧控股公司后，公司更应乘势而上，利用好实际控制人的各项资源，稳固国内市场，积极走向国际市场；二是国家对房地产的严格调控政策，目前调控政策已经出现实效，市场形成房价进入下降通道的预期，公司进行房地产开发的成本优势减弱；三是监管规定，我们对此的理解是监管部门对上市公司再融资方面的一些硬性规定，最重要的一条就是拥有房地产项目的企业进行再融资基本不可能。在以上这些原因存在的情况下，公司此次剥离郫县商住用地就顺理成章。
维持盈利预测，维持增持的投资建议：我们维持公司的盈利预测，在今年公司没有房地产业务业绩贡献的情况下，我们预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。公司在外资帝亚吉欧控股后，业绩扭转态势已经确立，水井坊主品牌销售向好势头恢复，另外考虑到帝亚吉欧在公司业务和管理方面对公司有加分，加之能够帮助公司扩展海外市场，我们维持对公司的“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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