| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月29日 14:00 |
作者： |
黄茂 |
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净利润增长34%，EPS0.33元
公司上半年实现收入6.6亿，同比下降4%；净利润1.6亿，增长34%，EPS0.33元。其中二季度收入和利润分别增长-9%和227%。业绩超越市场预期，主要是淡季业绩基数低和税收返还大幅增加。
高端产品销售额停止下滑，中低端毛利率改善
公司上半年高端产品收入同比增长4%，结束了过去两年连续下滑的态势。公司拓展国际市场，使得出口额同比增长近1倍。转让全兴品牌，使得中低端产品的销售额大幅下降，毛利率显著改善，并带动整体毛利率大幅提升5个百分点。
公司经营出现改善迹象
公司一季度末提价10%，将终端价格上调到740元以上。这是公司近几年首次上调终端价格，同时严格了对经销商的考核，细化了考核内容，使得其更具有约束性，并对经销商费用投入的管理也更为严格。在Diageo正式获得公司控制权之后，公司内部管理出现了一定的改善。
下半年主业利润有望出现明显恢复
10年下半年，公司对经销商明显加大了费用投入，导致白酒主业利润接近于零。
今年公司通过控制费用以及提价，下半年业绩有望明显恢复。今年高端白酒消费景气较高，水井坊如果能抓住机遇，可能会是一个拐点之年。
风险提示
管理能力风险。
管理改善关键年，上调至“推荐”
我们预计11-13年EPS为0.54/0.70/0.98元，同比增长13%/29%/40%，对应P/E44/34/25倍。虽然市盈率相比偏高，但公司市值远低于主要竞争对手，且近期管理改善的预期明确，有值得关注之处。我们上调公司评级至“推荐”，以表达对公司盈利上升的预期。
（具体内容请见附件）
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