| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月11日 14:43 |
作者： |
康敬东 |
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1、五年坚持成就中国白酒行业外资控股第一单
自2006年起，世界烈性酒巨头帝亚吉欧就对水井坊一见钟情，首次出手就以5亿元收购了水井坊大股东全兴集团43%的股权，此后又以1.4亿元增持全兴集团股权至49%。2010年3月，帝亚吉欧又签订协议拟增持全兴集团股权至53%。今天，这个方案得到国家商务部的正式批准，意味着该方案取得重要实质性进展，如证监会无异议，帝亚吉欧所持全兴集团股权将从现有的49%增至53%，并由此间接控制全兴集团所持有的水井坊39.71%股权，成为水井坊的新任实际控制人。这也是中国白酒行业的首例外资控股。帝亚吉欧在世界酿酒行业排名第一，实力雄厚，五年坚持表明了对水井坊的坚决看好。
2、水井坊将摆拖实际控制人变更困扰实现加速发展
在帝亚吉欧参与到上市公司的管理之后，水井坊的业绩表现一直差强人意。虽然帝亚吉欧加大了对公司的各方面投入，甚至更换了部分重要管理人员，但水井坊在白酒行业整体向好的形势下身陷困境，2010年，水井坊的净利润同比下滑26.57%，2011年一季度公司实现营业收入4.2亿元，同比下降1.83%。我们认为，悬而未决的实际控制人变更问题制约了公司的投入，导致品牌塑造缺乏力度，是造成目前困境的重要因素，随着事件的明朗，公司将在投入方面有明显改进，水井坊有望发力追赶其他高档酒。水井坊董事长黄健勇在5月18日的股东大会上曾断言：力争用5年时间进入中国高端白酒前三甲，用10年时间成为全球最受尊敬的中国白酒企业之一。
3、水井坊业绩释放还需要一段时间
水井坊品牌推出10年之后，由于各种原因，在高端白酒市场的影响力始终与公司规划的目标有较大差距。目前公司存在的主要问题有：产品结构单一，高端产品销售不畅；基酒新项目达产还需要一定时间，制约了量能释放；实际控制人的变更对公司管理团队及规章制度的冲击还需要时间来整合；长期的弱品牌效应很难在短期内得到改善。总的来说，我们对本次交易达成后水井坊的发展前景是看好的。我们认为中外双方股东必将进一步加深战略合作，结合双方优势资源，加快培育中国白酒一流国际品牌的步伐、促进水井坊公司主业的产业升级、扩大水井坊公司出口业务和国际采购供应出口业务、实施创新产品国际市场上市计划和中国内地的洋酒灌装线项目。我们认为，水井坊业绩的增长要看明年之后的表现。
4、中国白酒行业或将面临一个新局面
我们认为，控股水井坊只是帝亚吉欧在中国发展战略的起始。帝亚吉欧看中的是中国巨大的市场、中国白酒的超高赢利能力及广阔的发展空间。帝亚吉欧承诺将积极推动水井坊进入国际市场，这对其他白酒公司也将起到积极借鉴作用。我们一直希望中国能诞生世界级的酒类龙头，现在世界巨头主动来到我们身边了。中国白酒的国际化不仅有走出去，还有引进来。我们认为，出现国际品牌烈性酒与中国白酒的竞争性共存局面已为期不远。外资通过积极参与中国白酒行业的资源整合，实现外来产业资本和本土资源的有机结合，将持续推动白酒行业的整体进步。
（具体内容请见附件）
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