| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月16日 14:45 |
作者： |
张良卫 |
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全国规模最大图书企业，出版集团实力榜上“常胜将军”
公司是国内最具实力的出版企业、规模最大的图书发行企业、中国第2大中小学教材出版基地。2010年收入54.07亿元，净利润6.62亿元。公司经营“规模”与“效率”并举，通过产业链经营获得优于同行的盈利能力，拥有的业内规模最大的渠道和实体网络延伸品牌的影响力；依托经济和文化大省江苏，经营具有地缘优势；2009年通过增资方式并购海南新华，成为首家实现整体跨省重组的省级出版发行企业，跨区域并购有先发布局优势。
行业面临广阔的整合空间，公司作为“领头羊”将更受眷顾
中国图书行业是传统行业，但不是衰退行业。政策管控及版权环境等因素正得到改观，文化消费支出提升，国民阅读消费基础渐夯实，“量”与“价”共升，数字化突飞猛进带来增量市场，图书行业未来将延续增势并获得“质”的提升的良机。此外，行业进入规模发展的产业整合期，行业资源将流向以公司为代表的资本平台优越、创意人才集聚的龙头公司。
募投项目提升公司综合竞争能力
募集资金投资项目顺应国际图书行业趋势，集中在文化MALL建设、教育类图书复合出版项目、信息化及电子商务建设等方面，将推动公司主营业务规模持续扩张，培养新的盈利增长点，创新业态，从而提升综合竞争力。
盈利预测与投资建议：
预计2011-2013年EPS分别为0.28元、0.34元、0.39元。我们认为，公司具有强大的品牌优势、渠道网络优势，业务壁高且可拓展空间较广阔，整体业务推进、市场拓展能力突出。行业龙头地位、丰富的内容资源和资金实力，给公司发展系上了多道“保险绳”；文化政策细则后续落地，给公司发展送上好风，后续有望在跨区域拓展等方面收获实质性机遇。目前与凤凰传媒业务相近的A股可比公司2010年PE平均值为46倍，市场一致预期对应的2011年PE均值为35倍。与公司业务规模和结构最为相近的中南传媒股价对应2011年EPS为27倍。我们结合业绩增速等因素，给予公司25-28倍估值水平。综合绝对估值和相对估值，合理价值区间为8.50-9.52元，对应2012年25-28倍PE，建议申购价格7.00-7.84元，对应2011年25-28倍PE。
（具体内容请见附件）
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