| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月17日 14:37 |
作者： |
钱列飞 |
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事件：
11月15日，公司接张家港昌盛农村小额贷款有限公司通知，小贷公司增资事项已获得政府主管部门的批准并完成相应的工商变更登记手续，取得了换发的《企业法人营业执照》。张家港昌盛农村小额贷款有限公司注册资本增加至3亿元人民币，其中公司出资额为12850.56万元人民币，占其总股本的42.84%。
公司同时公告称，11月15日江苏澳洋顺昌光电技术有限公司对其全资子公司淮安澳洋顺昌光电技术有限公司进行了增资。2011年11月16日，公司接到淮安澳洋顺昌光电技术有限公司通知，其已完成相应的工商登记手续，取得了换发的《企业法人营业执照》。淮安澳洋顺昌光电技术有限公司注册资本由1亿元人民币增加至2亿元人民币。
点评：
增资完成后，小贷业务预计2012、2013年贡献EPS为0.09元、0.11元。2009年3月，公司成立昌盛公司（持股35%，并表）涉足小额贷款业务。2011年4月，公司完成对小贷公司10%股权的收购，持股比例由35%提高至45%。由于小贷业务放贷额度受限于实收资本、按照注册资本一定比例向特定对象融入的资金等，因此注册资本的提高，有助于整体放贷额度的增加，从而收益水平。公司此前公告中称，昌盛小贷新的股权结构中引入了管理层股东，由于其利益与小贷公司挂钩，因此对小贷公司的经营将起到正向激励作用。
前3季度，昌盛小贷公司实现营业收入5869.03万元，净利润3943.01万元，净利润率约67%。若不考虑新增注册资本对2011年余下1个多月的可能盈利影响，我们预计2011全年小贷业务净利润为5194万元，贡献归属于上市公司的业绩约0.06元/股。预计2012年昌盛公司小贷业务实现收入11378万元，同比增长约46.77%，增厚上市公司EPS0.09元，较增资前提升0.011元/股。
不考虑规划的产能，保守估计2011、2012年公司综合产能增速将达到39.9%和28.5%。增长主要来自于几个方面：（1）上海澳洋顺昌承担的4万吨/年钢板项目即将投产；（2）收购广东爱思开45%股权（合计75%股权）于今年3季度并表，新增7万吨/年钢板产能；（3）新增的钢板铝板项目产能利用率提升。
考虑到公司现有产能利用情况（我们预计2011、2012年钢板加权产能利用率分别为96%、94%；铝板加权产能利用率分别为88%、106%），产能的进一步扩张将能够推动公司金属材料配送业务收入和利润实现较快增长。公司已经考虑以自有资金在西南地区设立金属材料物流配送基地。鉴于成渝地区的客户结构，西南基地将以铝板配送为主导，钢板配送为辅。我们测算，若按新增5万吨钢板产能，并且产能利用率为70%的假设条件，则投产后将增厚一个完整年度业绩约0.033元/股。
盈利预测及投资建议。2010年以来LED芯片行业产能大幅扩张，价格波动对LED项目的业绩带来不确定性，因此我们暂不考虑未来LED项目可能的业绩贡献。我们预计，公司2011-2013年年营业收入将分别达到15.76亿元、21.12亿元和24.01亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.17亿元、1.59亿元和1.93亿元，对应全面摊薄每股收益为0.32元、0.44元和0.53元（未考虑规划中的产能扩张），最新股价（11月16日）对应2011、2012年的动态PE分别为约24.2倍和17.9倍。考虑到2011、2012年现有主业分别30%以上、2013年20%以上的业绩增长，给予2012年20倍的PE估值，我们继续给予“增持”的投资评级，6个月目标价8.73元/股。
风险因素。金属物流市场下游需求萎缩；钢板、铝板价格大幅波动；小贷业务偿还风险等。
（具体内容请见附件）
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