| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月11日 15:20 |
作者： |
陈美风 |
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事件：
公司今日公布子公司江苏海隆对外投资草案。江苏海隆拟以人民币400万元分别增资易达康软件及易达康信息，并分别占增资后合资公司35%的股份。易达康软件、易达康信息现任董事长刘云程先生，拟出任海隆软件欧美事业总部总经理职务，全面负责海隆软件欧美业务的发展。同时双方约定三年后江苏海隆可优先收购原股东持有的合资公司股份，持股比例可超过50%直至100%，收购价格以议价方式另行商定。
点评：
对外投资意在加强欧美业务布局。本次对外投资总体金额较小，增资金额暂定为400万元，预计最终不超过500万元。公告未披露被投资方的盈利状况，但本次增资的价格按被投资方注册资本金计算有一定折价，同时公开资料显示易达康信息自成立以来仅拥有约100家企业客户，我们推断目前其业务规模较小，本次投资对公司短期业绩难有明显影响。公司此前欧美业务开拓进展较慢，主要障碍就在于缺乏较为成熟的欧美业务团队，而被投资方的核心管理人员刘云程具有较为丰富的跨国IT企业工作经验，我们认为此次刘云程的加入将有助于协助公司开拓欧美市场，加强公司欧美业务的拓展力度，也是本次公司对外投资的主要意图所在。
未来有望产生业务协同效应，国内业务开拓有新的可能。在业务方面，易达康软件侧重于研发和销售自主产权的软件产品，以及“云计算”应用软件的研发；而易达康信息则侧重于SAP应用系统的开发服务以及其他外包业务。易达康信息的外包业务与公司主业较易产生协同效应，同时，易达康软件从事的“云计算”应用软件研发也为公司未来国内业务开拓带来了新的可能。如果合资公司运作顺利，我们判断未来江苏海隆全资收购易达康软件和易达康信息的可能性较大。
维持“买入”评级。在不考虑激励费用影响的情况下，维持公司2011～2013年EPS分别为0.62元、0.87元和1.20元的盈利预测。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为34倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高且确定性高，估值较具吸引力，同时公司业绩仍有超出我们预期的可能，我们维持“买入”投资评级，6个月目标价维持为26.10元，对应约30倍2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持快速增长态势和移动互联网等国内业务取得明显进展。
主要不确定性。股票价格上涨导致激励费用增加的风险；人力成本上涨压力；日元汇率波动风险。
（具体内容请见附件）
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