| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月26日 14:25 |
作者： |
陈美风 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
公司今日发布2011年三季报：前三季度，公司实现营收2.9亿，同比增46.7%；实现归属于上市公司股东净利润4819万，同比增92.3%，全面摊薄EPS为0.43元。从Q3单季来看，实现营收1.0亿，同比增32.1%；实现归属于上市公司股东净利润1591万，同比增48.1%，全面摊薄EPS为0.14元。公司同时预测全年业绩同比增长50%~80%，对应EPS为0.60元~0.72元。
点评：
业绩符合预期，业务景气驱动营收增长，营收增速回落源于基数较高。环比来看，公司Q3营收与Q2基本持平，小幅上升约3.3%，表明公司业务发展仍维持高景气。Q3单季营收同比增32.1%，增速低于上半年的56.1%，由于瑞穗业务于2010年下半年开始放量，从而去年Q3营收基数较高，导致今年Q3营收增速出现回落。我们判断公司全年营收增速有望接近40%，继续维持高速增长态势。
业务结构变化和人力成本因素共同作用影响综合毛利率变化。公司前三季度综合毛利率为40.5%，同比上升约1.0个百分点；Q3单季度综合毛利率为38.9%，同比上升约0.1个百分点，环比上升约0.2个百分点。由于公司开工率及日元对人民币汇率均维持在高位，我们判断本季公司综合毛利率的主要影响因素是业务结构变化和人力成本因素，毛利率较高的金融软件占比上升有助于提升公司综合毛利率，而人力成本上升及项目外协量增加则导致毛利率下降，在两者共同作用下毛利率保持环比基本持平，同比则略有提升。全年来看，我们预计公司的综合毛利率有望维持在40%以上水平。
期间费用率下降导致前三季净利润增速显著快于营收增速。公司前三季度营收增速为46.7%，归属于上市公司股东的净利润增速则为92.3%。净利润增速显著快于营收增速的主要原因在于期间费用率的下降。公司前三季度销售费用率为5.2%，同比增加约0.5个百分点，管理费用率为17.8%，同比下降约3.1个百分点，两项费用率合计下降约2.6个百分点。考虑到公司业务扩张主要集中于现有优质客户，所需营销费用相对较低，同时公司业务具有较强的规模效应，我们预计公司全年期间费用率将保持同比下降态势。
维持“买入”评级，6个月目标价26.10元。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.62元、0.87元和1.20元，未来三年业绩复合增长率为44.2%。目前公司股价对应2011年PE约为28倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高且确定性高，估值较具吸引力，同时公司业绩仍有超出我们预期的可能，我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为26.10元，对应约42倍的2011年PE和30倍的2012年PE。
主要不确定性。股票价格上涨导致激励费用增加的风险；人力成本上涨压力；日元汇率波动风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
