| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月10日 14:28 |
作者： |
欧亚菲 |
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撰写时间： |
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事件：
2011年11月2日，公司以1126万元的价格成功拍得郑州市百货大楼股份有限公司33.08%国有股权，成为郑百的第一大股东。
郑百大经营质量逐步提升
郑百大成立于1955年，位于郑州北二七路49号，建筑面积3.5万平米，营业面积1.8万平米，净资产3400.95万元。2010年之后，郑百大从引进品牌、改善形象、丰富促销手段等多方面进行了调整和提高，经营质量大幅提升。
公司省外扩张又迈进一步
公司一贯坚持收购与自建两条腿走路的策略，本次收购是公司逐步走出吉林省进行全国布局战略的深化，是公司继沈阳联营、济南大观园之后第三次进行省外扩张，也是公司进入中原地带的一个突破口，为以后逐步布局中西部奠定基础。公司收购郑百大：1、可以迅速占领当地较核心商圈，缩短培育期；2、郑百大资产优良，本次收购成本按照净资产相应比例确定，延续了公司一直以来低成本扩张的战略。面对核心商圈越来越稀缺，收购传统百货不失为一项明智之选。郑百大经过装修改造、提档升级之后，盈利能力大幅提升，有利于较迅速地为公司贡献业绩。
盈利预测及投资建议
公司一直坚持低成本自有物业扩张策略，目前自有物业为100%，能够较好的抵御租金上涨。而且公司从08年开始外延式扩张逐步加速，08年及之后合计新开门店8家，经过培育之后，这些门店逐步进入收获期。同时，公司毛利率只有14%左右远低于行业近20%的毛利率水平，随着产品结构的不断调整、家电占比的下降及新开门店竞争程度的下降，公司毛利率水平有提升趋势。此外，公司从2011年开始实施激励基金计划，有利于保持业绩持续快速增长。公司2011年PS只有0.65，估值较低，预计2011-2013年EPS分别为：1.03，1.35，1.82，目标价：33.75，上调评级至“买入”。
风险提示：省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。
（具体内容请见附件）
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