| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月20日 15:27 |
作者： |
徐晓芳 |
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公司2011年1-3季度实现营业收入48.30亿元，同比增长33.58%；归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比增长24.29%；基本每股收益0.68元，符合预期。
投资要点：
营业收入增长33.58%：（1）全资子公司吉林欧亚购物中心（吉林欧亚解放大路店）
纳入合并范围。该门店建筑面积3.3万平米，于今年4月29日试营业。（2）分公司欧亚商都、子公司欧亚卖场、欧亚车百营业收入增长较快，预计增速分别为24%、34%和30%左右。公司超市业务增长迅速，已成为公司重要的营收和利润增长点。
毛利率相比去年同期微升0.25个百分点至14.62%，相比上半年提升0.86个百分点：我们认为，毛利率提升的原因主要有（1）次新门店吉林商都、白城欧亚、新门店辽源欧亚、吉林欧亚购物中心加速培育，扣点率上升；（2）外埠门店综合毛利率高于长春市门店，而外埠门店营业收入占比在不断提升。
期间费用率上升0.54个百分点至10.2%：销售/管理/财务管理率分别变化-0.19、0.63、0.10个百分点至2.47%、7.32%、0.41%。其中，管理费用同比增长46.07%，主要原因是：（1）随着经营规模的扩大，水电、人工、折旧摊销、场地租赁费增加；（2）吉林省于5月1日上调最低工资标准，平均上调21.95%，公司员工工资相应上调；公司新门店大量试用期员工转正，工资成本大幅上升；各项保险、福利费用增加。财务费用同比增长78.68%，主要是由于银行借款增加（短期借款较期初增加51.09%，长期借款减少10%）及发行的短期融资券利息支出增加所致。
经营活动现金流量净额同比下降50.49%：主要是支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费以及支付其他与经营活动有关的现金增加所致。
4季度辽源置业地产项目开始结算，全年计提基金激励计划前归属于上市公司股东净利润增速有望达33%，计提后有望达22.7%。8名公司董、监、高今年累计投入532万元增持19.4万股，平均成本27.4元，彰显了对公司股价的强烈信心。
公司凭借强大的市场影响力和自建商圈的能力成为吉林省内和周边省份各地方政府招商青睐的对象，自建物业低成本快速扩张。公司市值低估明显：资产重估净值为市值的2.09倍，PS仅为0.62。维持盈利预测不变，预计公司2011-2013年销售收入增速分别为29.7%、25.4%和31.8%；提取激励基金后归属于母公司所有者的净利润增速分别为22.7%、31.2%和29.4%，对应EPS分别为1.02、1.33和1.73元。给予2012年25倍PE，对应目标价33.25元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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