| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:45 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
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撰写时间： |
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友阿股份今日（2011年11月9日）发布（1）拟在郴州投资兴建以商业为主的城市综合体；（2）以4.48元/股的价格受让长沙银行500万股股权；以及（3）股票期权授予登记完成等公告。其中，郴州城市综合体项目尚需经双方审批机构审议以签署正式《合作协议》；长沙银行股权出让方湖南湘邮科技股份有限公司与公司构成关联方。
简评和投资建议。在上述三则公告中，股票期权授予登记进展在预期之内，授予日为2011年10月28日，激励对象及数量与公司之前公告（2011/10/27）完全一致，本次授予的期权总数1440万份，行权价格21.92元。
对于另外两则事项，我们认为，在郴州投资城市综合体标志着公司异地连锁战略的纵深推进，而追加对长沙银行的股权投资则预期将有较好的效益回报。
（1）公司本次受让长沙银行股权的价格为4.48元/股，总价2240万元；受让后，公司持股数量将由13686万股增至14186万股，持股比例由7.57%上升至7.85%。此次交易无论是交易标的资质、交易时点，还是交易价格，都较为合理；一方面反映了公司对长沙银行长期看好的战略性眼光，另一方面公司也有望通过获取更丰富的投资收益而增厚企业价值。
长沙银行在湖南省具有较强的规模优势、较好的成长前景和盈利能力。该行目前已在湖南省内形成33家分支机构、62个营业网点的经营网络，经营规模在长沙市同业中位居前三。2009年、2010年及2011年前三季度，该行分别实现主营业务收入173125万元、227003万元和229016万元，净利润78011万元、86916万元和115000万元；其中，2011年前三季度营业收入和营业利润分别同比增长41%和55%，具有较好的增长能力；同时，该行今年全年净利润目标为14亿元，折合每股收益约0.78元。当前三家城商行（宁波银行、南京银行和北京银行）PE（2011E）为8.5倍，以交易后公司持股数14186万股计，以上市商业银行的估值水平做参考，公司所持长沙银行股权折合公司每股价值为2.68元/股。
长沙银行目前已完成了上市辅导，准备择机向证监会申报；根据公司提供的信息，长沙银行目前全面达到银监会确定的“优秀银行”标准，各项指标基本达到上市银行水平。
本次交易价格较为合理，主要基于：（A）以交易价格4.48元/股、公司2011前三季度的每股收益及每股净资产计，对应本次交易PB为1.48倍，接近于目前三家城商行1.4倍的PB；（B）公司去年底认购该行定增的价格为3.1元/股，当时对应PB为1.5倍，较本次交易略高。
（具体内容请见附件）
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