| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:18 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：前3季度，公司实现营业总收入34.33亿元，同比增长38.06%，归属上市公司股东净利润2.55亿元，同比增长39.62%，基本每股收益0.73元，符合我们的预期。
内生增长强劲：报告期友谊商店（AB馆）销售增速保持在50%以上，其他主力门店增速均在30%左右，十一期间公司整体收入增长超过40%。长沙奥特莱斯经营情况较好，平日日均销售70-80万左右，节假日日均销售200万左右，最高可达300万，但大牌进驻进展相对缓慢。报告期公司主营业务毛利率为18.60%，同比下降0.95个百分点，主要由于高端品牌及奥特莱斯毛利率较低，春天百货改造及市场竞争加剧；销售费用率为3.72%，同比下降0.32个百分点，管理费用率为4.90%，同比基本持平。
后续扩张稳健：公司目前储备项目有国货陈列馆、春天百货长沙店、天津奥莱及常德店等，开店速度在每年1家左右，扩张比较稳健，地处五一商圈的春天百货项目尤其值得期待，公司未来还将加强人口100万以上，经济较发达的省内地级市布局。另外，公司品牌代理及小额贷款业务发展前景乐观。
盈利预测与估值：我们短期看好公司在长沙的垄断地位及各门店内生增长，长期看好春天百货长沙店扩建及省内扩张前景。另外，公司股权激励条件相对容易达成，21.92元的行权价格也体现出公司对未来业绩的信心。假设天津项目房地产部分2013年全部实现收入，预计公司2011年-2013年EPS分别为0.89元、1.10元和1.82元（主营1.44元），维持推荐评级。
（具体内容请见附件）
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