| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 13:59 |
作者： |
郑绮;黄付生 |
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前三季度业绩增长近9成
公司1-9月营业收入96.97亿元，同比增长74.6%；归属于上市公司股东净利润为29.2亿元，同比增长近90%；基本每股收益3.24元，再次超出市场预期。单3季度收入、净利同比分别增长70.6%和135.3%。
简评
单三季度净利率水平同比上升6.8个百分点
公司7-9月份净利率水平大幅提升，一方面由于毛利率较去年同期有所回升，达到54.7%。在原材料成本不断上涨的态势下，公司毛利率的提升说明中高端产品比重加大，产品结构升级，海之蓝、梦之蓝等品牌增长较快；另一方面由于营销费用率同比下降。营销费用率下降的同时公司销量保持着更快速增长，说明洋河近年来的强势营销已进入一个收获期，营销费用边际效用提升。
公司存货、预收帐款环比均有所增加
报告期末公司存货为24.62亿元，较2季度末增加3.7亿元，保证公司快速的市场销售进程；预收帐款为2.2亿元，较2季度末增长1562万元，保持较为稳定。
多个省外市场齐头并进
白酒1-9月累计产量同比增长29%，较高的行业增速铸就了洋河的快速成长，经过多年品牌运作和深度营销的积累，除江苏本地市场外，洋河在河南、山东、安徽、上海等众多地区形成了较高的知名度，拥有了至少4个营业额能超过5亿元的强势省外市场。
公司趁势主打“次高端”，迎合市场需求
继海之蓝打开外埔市场之门后，顺应消费升级，洋河阶梯式的产品体系迅速实现了在全国范围内的提档。除了主打产品转向“海之蓝、梦之蓝”外，9月份对大部分产品价格也进行了调整，产品提价效应将在4季度显现，4季度盈利水平有望进一步提升。
盈利预测与估值
洋河在高基数下实现的高成长是难得的，洋河的成绩也是有目共睹的，同时印证了我们看好洋河的观点。假设公司11-13年业绩增长为82%、57%、45%，提高公司的盈利预测，11-13年EPS分别为4.46元、7.01元和10.17元，11年动态市盈率为32倍，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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