洋河股份2011年三季报点评:全国化阶段目标初步实现 |
| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月26日 14:23 |
作者： |
胡春霞 |
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洋河股份1-9月收入97亿、净利润29亿，增75%、90%，Eps3.24元。
其中，三季度收入35亿、净利润11亿，增71%、135%，单季Eps1.22元。已披露预增：11/10/15公告上调1-9月业绩预增范围至70%-90%。
收入增长提速：公司前三季度收入增速分别为88%、63%、71%，剔除2010年Q1双沟收入尚未并表的影响，今年一季度收入增长也有50%左右。按照收入口径可比计算，公司前三季度增长在加速。
报表数据解读：1）毛利率56%，较中期略降0.87个百分点，同比提升1个百分点，收购双沟并表部分影响了公司因产品结构升级带来的盈利提升效果。2）1-9月销售费用8.5亿，费用率同比降2.4个百分点，公司今年以来加大了在电视、户外、网络等媒体的广告投放，品牌知名度进一步提升；管理费用率同比略降0.55个百分点。3）收入大幅提升后规模效应显现，期间费用率13%，同比下降3.3个百分点。
县级市场全覆盖，全国化第一阶段目标初步实现：今年以来全国化“扫盲”的目标初步实现，未来将看公司深度全国化的推进进程。
强大的渠道管控与深度挖潜能力：1）终端价格管控到位是开发团购不断取得成功的必要条件，公司前三季度营业外收入3300万元（较中期增加1000万元），其中相当部分为收取经销商的违约金，对经销商严厉管控可见一斑。2）公司今年在省内（销售占比2/3左右）推行“天网工程”，力争做到全面、深度覆盖，省内销售增长对洋河的贡献功不可没，洋河依靠自身机制、营销的强大优势，背靠江苏省深度挖潜，也为我们展示出单省、单一品牌白酒消费增长的巨大潜力。
盈利预测与投资建议：公司管理团队优秀，体制领先机制灵活，无论是未来进一步推进产业整合还是营销手段和方式都较同业更加灵活。上调Eps预测至11-12年4.40、6.67元，增持，12个月目标价200元。
（具体内容请见附件）
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