| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年11月02日 14:52 |
作者： |
胡鸿;汤玮亮 |
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今年果葡糖浆量价齐升，明年增长仍可期
果葡糖浆今年销售收入飞速增长， 1-10月份实际销量约为13-14万吨，预计全年可达16万吨左右。展望明年，果葡糖浆未来仍能持续增长，理由为：1）经测算，白糖价格在6000/吨以上，果葡糖浆产品则有价格优势，即使白糖价格跌至4000-5000元/吨时，果葡糖浆的特性也将贡献较为固定的收入。
2）通过技改，公司糖浆类产能可达20万吨，相比前期的17万吨已有明显提高。3）行业对其认知度逐渐提高，替代性也在加强，保守估计目前行业内产量为100万吨，而糖的年产量超过1000万吨，参照美国的发展情况，未来可替代的空间较大。
食品安全强调影响低聚功能糖销量
A、预计低聚异麦芽糖全年销量与去年差不多，约3万吨左右，原因是：1）下游客户如蒙牛、伊利调整了产品结构，对其需求下降。2）今年以来，食品安全强调，使得企业采用功能糖下降，因为国家没有明文规定其添加使用情况，为避免出现问题，下游客户采取谨慎做法，同时，对公司开发新的客户也受到一定影响。B、1万吨低聚果糖方面：今年1-3季度，低聚果糖的销售收入1300-1400万元，预计明年产能利用率为40-50%，即销量可达4000-5000吨。C、4000吨赤藓糖醇项目：主要产品以出口为主，竞争较为激励，1-3季度销量1000吨左右，收入为约3000万元，贡献净利300万元左右，预计全年销售收入为5000万元左右，预计2012年4000吨全部达产。
盈利预测与估值：给予“买入”评级
预计11-13年销售收入分别为10.11、12.73和15.21亿元，11-13年EPS分别为0.67元、0.99元和1.23元，对应PE为28倍、19倍和15倍，给予“买入”评级。
风险提示：低聚果糖和赤藓糖醇产能释放低于预期，原料上涨影响毛利率。
（具体内容请见附件）
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