| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 13:54 |
作者： |
乔洋 |
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保龄宝（002286）今日公告2011年度半年报：公司2011年上半年实现主营业务收入46295.48万元，同比增长41.46%；营业利润3032.14万元，同比增长39.15%；归属母公司净利润2894.91万元，同比增长30.24%；扣除非经常性损益的净利润2142万元，同比增长40.18%；上半年共实现EPS0.28元。
其中今年2季度实现主营业务收入27447万元，同比增长45.05%；营业利润2155万元，同比增长45.71%；归属母公司净利润1877万元，同比增长33.69%；扣除非经常性损益的净利润1549万元，同比增长46.84%；2季度EPS为0.18元。
第一，上半年公司实现营业收入4.63亿元，同比增长41.46%；其中2季度实现收入2.74亿元，同比增长45.05%
整体来看公司上半年业绩低于我们预期，主要在分产品方面赤藓糖醇的增长不尽如人意（我们将在第三部分予以分析）。玉米现货价格高企的背景下公司仍能保证毛利率的稳步提升，显示了其极强的顺价能力。费用率方面上半年同比维持稳定（15%左右），但2季度环比1季度出现显著下滑。
第二，产品结构的调整和提价支撑公司上半年综合毛利率稳中有升
第三，分产品来看：果葡糖浆亮眼，赤藓糖醇低于预期
分产品来看，由于果葡糖浆对蔗糖有较为明显的替代作用，而且近期蔗糖价格持续走高，在一定程度上更助推了公司果葡糖浆市场的扩大，因此收入构成中占比最大（接近52%）的果葡糖浆继续维持高增速（113.32%）。而赤藓糖醇由于而低聚糖和赤藓糖醇则呈现负增长（增速分别为-13.45%和-46.09%），尤其是后者因为处于投产初期，质量和成本控制方面还存在薄弱环节导致收入和效益均显著放缓。
第四，上半年期间费用率维持在15%左右，同上年持平
上半年期间费用率与去年相比保持稳定（15%左右）。而绝对值来看，上半年公司销售费用同比增长58.64%，主要来自运输费用的增加以及人工工资的上涨，较上年同期有所增加；管理费同比增长74.50%，主要是折旧费、税金增加所致。
第五，下调评级至“谨慎推荐”
我们预计2011-2013年EPS分别为0.66元、0.83元和1.04元，下调评级至”谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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