| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月25日 15:24 |
作者： |
邵明慧 |
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点评:公司三季度亏损：公司三季度实现营业收入2.6亿元，同比减少12.5%，当季亏损559万元。前三季度营业收入14.2亿，同比增长9.0%；净利润1.2亿元，同比增长33.0%。
基本每股收益0.35元，低于我们预期。
行业低迷，营业收入同比减小：整体而言，公司所处农药行业仍显较为低迷，公司三季度营业收入同比出现萎缩。公司涵盖业务主要包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂。
营销改革，毛利率同比、环比均有提升：公司三季度实现毛利率45.0%，比去年同期的42.3%提升2.7个百分点，比今年一、二季度分别提升4.5%、3.7%。毛利率的提升一定程度上得益于公司营销渠道的下沉。公司“经销商+零售”营销两张网推进的营销改革取得了一定效果。后期看，公司在营销方面仍将加大力度，经销商逐步引导成为主专营商，而零售店渠道建设继续推进，扩张销售规模。
费用率提升明显影响公司利润：三季度公司费用率明显提升，这与公司营销渠道下沉的力度加大有直接的关系。公司在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用增大。公司三季度三费（销售、管理、财务费用）占到当期营业收入的50.0%,同比大幅增加10.4个百分点，环比大幅增加20个百分点。公司本期财务费用同比大幅增加主要是银行贷款增加利息所致。
公司增资三亚中信达，扩大规模的进程依旧：2011年7月4日，公司审议通过了《关于增资三亚中信达农化有限公司的议案》，同意公司出资431.20万元增资三亚中信达农化有限公司，增资后，公司将持有该公司４９％的股权。2011年8月8日，三亚中信达农化有限公司完成工商变更登记。公司并购行为走在行业前列，对并购公司增资扩股的步伐亦未停止。
盈利预测及投资评级：鉴于公司三季度出现超预期亏损，我们对公司盈利预测进行一定下调，预计公司2011-2013年基本每股收益为0.37、0.57、0.76元，以最新收盘价11.17元计算，对应的PE分别为31、20及15倍，随着公司营销渠道下沉的进一步开展，公司费用率有望较初期得以下降，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示：
公司营销渠道下沉进度及成果低于预期；市场估值中枢下移。
（具体内容请见附件）
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