| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月24日 15:26 |
作者： |
周励谦 |
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事件：
公司发布三季报，1-9月收入累计增长59.1%，归属上市公司股东净利润增长20.7%；其中三季度单季收入上升66.8%，净利润增加20.0%。
收入快速增长，净利润低于预期
收入方面公司延续了上半年快速增长的势头，但净利润增长低于市场预期。收入的快速增加主要是受到轮胎橡胶类机械需求旺盛，以及化工装备相关收入大幅度增加的带动；而净利润增速远低于收入增长，则主要是受到毛利率显著下降以及增值税退税政策未执行的影响。报告期间，公司毛利率由去年同期的42.4%降至36.1%，主要原因在于低毛利的化工装备业务及其他总包业务收入占比提高，收入结构的变化带来了毛利率的明显变动。此外，由于各地增值税退税尚未执行，导致公司营业外收入比去年下降了1700万左右，我们认为如果没有此事影响，公司净利润增速实际上应在30%以上。
由于大项目增多需要更多的提前投入，公司存货、预付账款增加明显，1-9月经营活动现金流净额比去年同期下降6.5亿元，我们认为随着4季度项目结算高峰期的到来，现金流状况会有一定好转，但由于公司承接越来越多的总包项目，其现金流状况的根本性改善可能短期内难以看到。
业务发展良好，需求并不担心
我们对于公司的需求状况并不担心。从下游轮胎行业来看，国内轿车胎产能的建设是个长期而持续的过程，短期波动有限；另一方面，公司也不断在轮胎橡胶领域进行新的扩展与延伸，比如积极涉足轮胎翻新设备和裂解装备等空间巨大的领域。此外，公司在“大化工”领域也进展顺利，在收入中占比不断提高，我们认为公司的技术实力完全可以支撑其跨行业扩张，只不过在技术适应性方面需要时间进行调整和掌握。同时，公司在机器人、MES等其他领域。我们认为即使新增需求下降这样的最坏情况发生，公司之前积累的未交付订单也为公司提供了“蓄水池”。
下调盈利预测，给予目标价21.6元
我们预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.90元和1.23元，较此前有一定下调。不过，我们仍然看好公司的业务发展前景，给予买入评级，目标价21.6元。
风险提示：收入确认波动风险
（具体内容请见附件）
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