| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月21日 14:11 |
作者： |
马先文 |
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第一，营收增长符合预期，净利润增速
显著低于营收增速公司前三季度营收增长59.13%，净利润增长20.68%，EPS 0.35元。较高的营收增长，反映了公司产品销售情况依然十分良好，而净利润增速明显低于营收增速的原因我们认为有三：
其一，毛利率与去年同期相比下滑6.3个百分点，这主要是由于公司跨行业扩张导致配料系统、压力容器等产品毛利率下滑所致。我们认为，这是公司跨行业开拓市场的必要手段，是跨行业扩张之初所必经的过程，并非市场竞争激烈或公司产品竞争力下降所致。
其二，国税总局对新18号文的增值税退税仍未落实，公司前三季度增值税退税尚未到位，该项约合2000多万，影响净利润增幅达10个百分点。我们预计，退税于四季度到位后，利润增速必将明显加快。
第二，基本面依然十分健康，坚定看好公司长期发展前景
公司目前基本面并无任何恶化迹象，我们仍然坚持前期深度报告中的推荐逻辑：即国内半钢轮胎投资热潮带动轮胎装备需求快速增长、化工及海外市场逐步进入收获时点、废旧轮胎回收利用项目产业化路径日益清晰。
事实上，公司的发展战略在于产业链延伸、跨行业拓展和市场区域的不断扩张。然而，新行业、新市场、新领域的拓展，必将是一个长期的过程，并非一蹴而就的爆发式增长，由此也导致了公司目前业绩增速放缓，而这正是扩张期的阵痛。我们认为，基于公司强大的研发能力，新行业、新市场、新领域的发展将使其更具长期增长潜力。
（具体内容请见附件）
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