| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月19日 14:26 |
作者： |
丁频 |
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医疗器械行业处于高速增长阶段。2001年至2009年全球医疗器械市场规模复合增长率约8%，同期中国医疗器械行业市场规模复合增长率约19%。我国人口基数大，在老龄化和政策的推动下对医疗器械的需求日益增大，该市场步入快速发展阶段。
肿瘤微创治疗市场空间大。在加大基层医疗机构建设的政策背景下，过去集中于大城市三级医院为主（含1233家）的肿瘤医疗服务供给，未来将向以县级医院为代表的二级甲等医院（含3611家）倾斜，肿瘤微创治疗市场饱和容量将大幅增加至原来3倍以上。
医院新建及改扩建增加对医用分子筛制氧设备的需求。在20291家医院中，300张床位以上医院数量为3055家，是大中型医用分子筛制氧系统及工程业务的主要目标客户；300张床位以下的医院是一体化制氧机的主要目标客户。我们认为新建医院和原有医院改扩建将不断增加对于医用分子筛制氧设备的需求，随着国家加大医院的投入，该市场将保持30%以上增长。
公司核心业务肿瘤微创和医用分子筛制氧稳定增长。公司微创治疗产品覆盖全国155家三级医院（覆盖率12.57%），172家二级医院（覆盖率2.64%），分子筛制氧产品覆盖全国108家各级医院，占已使用医用分子筛制氧医院总数的近9%。我们认为公司将通过增加研发投入、完善营销渠道和售后服务网络，利用产品销售协同效应形成一体化优势，积极争取更多的市场份额，还存在很大成长空间。
数字影像DR将成为新的利润增长点。公司2008-2010年间通过代理经销影像设备积累了客户资源、营销网络，为公司自产产品进入市场奠定了基石，将成为公司新的利润增长点，2010年销售额3043万元，将在小基数的基础上有较快增长。
募投资金主要用于核心业务项目扩建以及补充流动资金。公司拟发行3335万股，占发行后股本总额25.01%。发行募集资金将用于项目扩建以及补充流动资金。
盈利预测。预计公司2011-2013年每股收益为0.58元、0.85元、1.13元。参考同类医疗器械上市公司估值，给予2012年25倍的PE，合理股价为21元，发行价20元，建议“谨慎申购”。
风险提示。新产品市场推广的风险，老产品市场瓶颈和政策风险。
（具体内容请见附件）
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