| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月12日 13:46 |
作者： |
李平祝 |
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产品线日益丰富的民营企业
自然人郝镇熙和蔡孟珂夫妇是控股股东。民营企业经营机制灵活，公司的业务范围既包括完全自产，又有组件进口，还有产品代理。公司依靠微波产品起步，目前产品线已经覆盖了肿瘤微创综合治疗设备、医用气体设备和医用影像设备三大领域。
肿瘤设备稳扎稳打，市场前景较为广阔
介入是肿瘤治疗的大趋势，公司的产品覆盖各大介入领域。介入化疗产品有介入热化疗灌注系统；介入放疗产品有放射性粒子植入系统；介入手术产品有冷极射频治疗机；防止消化系统癌腹腔转移的产品有体腔热灌注治疗机等。这类治疗手段目前并未全面纳入医保，因此公司并未选择代理商代理产品，而是自主销售的同时主动承担起游说责任，争取各地医保的支持。同时公司通过树立“灯塔医院”等方法推广的肿瘤微创治疗解决方案。该领域前景极为广阔。
制氧系列增速可能放缓，但幅度不会太大
09-11年政府大力扶植县级医院，政府对县级医院的扶植极大的促进了制氧设备的销售，随着扶植政策到达尾声，短期内财政支持力度将有所减少，二级医院的需求将放缓。考虑到公司有40%的客户是三甲医院，制氧系列增速放缓的幅度不会太大。
影像设备性价比高，公司拥有成熟渠道，毛利率还有提升空间
公司的影像设备具有两点优势：一是性价比高，公司的DR元器件多为进口，整机性能与国际品牌相近，但国际品牌的单价为100-200万元，公司产品平均价格为40万；二是公司拥有成熟渠道，公司07年开始代理影像设备，从10年开始自产，渠道+自产模式下影像设备销量将快速增长。而且随着元器件自产比例提高和规模经济显现，毛利率将大为提高。
常规治疗类产品已经边缘化，期待新品种
公司靠微波治疗仪起家，但是这类产品（如电脑骨折愈合仪、多功能损伤治疗仪等）
提供的服务不在报销范围，且非临床必需设备，目前该类产品在公司的地位已经边缘化。10年销售收入2627万，11年上半年销售收入1138万，分别占营收的8%和5%。公司正在研发中的新产品（如电外科手术系列）值得期待。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2011-2013年分别实现EPS0.57元、0.84元和1.20元。我们认为公司的肿瘤微创综合治疗代表着肿瘤治疗的发展方向，我们看好公司的肿瘤微创综合治疗解决方案的推广。我们认为公司的分子筛制氧终将替代传统的医院供氧方案。我们认为公司的合理询价区间为18-20元，对应2012年动态PE21-24倍。
（具体内容请见附件）
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